美联储降息周期开启，北美家电出口正迎来需求拐点。浙商证券研究报告指出，1999年以来美国10年期国债利率与成屋销售套数呈显著负相关，降息传导至家电消费约需2-4个季度。北美家电零售商库存库销比已恢复至2015-2017年水平，去库存完成，海尔智家、美的集团的北美自主品牌业务有望受益于地产复苏带来的收入与利润率共振。
降息→地产销售→家电消费的传导链条清晰
北美家电消费具有较强的地产后周期属性。惠而浦数据显示，美国约15%的家电消费来源于新房、25%来源于成屋销售。通过拟合惠而浦收入同比与北美住宅销售套数同比，拟合度达0.37，相关性明确。
复盘历史，美国10年期国债利率与成屋销售套数呈显著负相关（排除2007-2011年经济危机及2020年上半年疫情等特殊时段）。当国债利率下降时，成屋销售套数通常会即期向上。从10年期国债利率拐头向下到成屋销售同比转正，传导周期约2-4个季度（2011.2→2011.7、2013.10→2014.10、2018.9→2019.6）。美联储2024年9月以50BP开启降息周期，预计将在2025年Q1-Q2传导至美国地产销售，进而拉动家电终端消费。
图表：美债收益率与成屋销售呈反相关
表2：美国降息传导至地产销售的历史周期| 10年期国债利率拐点 | 成屋销售同比转正时点 | 传导周期 |
|---|
| 2011年2月 | 2011年7月 | 约5个月 |
| 2013年10月 | 2014年10月 | 约12个月 |
| 2018年9月 | 2019年6月 | 约9个月 |
库存去化完成，出货端增速有望匹配零售端
北美家电零售商库存库销比已基本恢复至2015-2017年水平，行业去库存已经完成。这意味着此前“出货增速<零售增速”的去库阶段已经结束，后续企业出货端增速将更加匹配零售端增速，出口弹性有望释放。
复盘美债利率下降时期，大部分时间家电零售季度同比增速在0%-5%之间，个别时期在10%以上（存在基数效应）。考虑到当前北美家电库存处于健康水平，若降息有效提振地产销售，2025年北美家电出货增速有望回升至中个位数水平。海尔智家、美的集团在北美拥有自主品牌和本地化产能布局，有望充分受益于地产复苏带来的收入增长和利润率改善。
中国企业北美布局深化，OBM业务弹性可期
中国家电企业在北美的布局已从“代工出口”转向“自主品牌+本地化运营”。海尔智家通过收购GE Appliances建立北美本土品牌矩阵，美的集团持续推进北美OBM业务拓展，海信家电在北美彩电和空调市场也建立了较强存在感。
北美地产复苏对海尔智家的拉动最为直接——GE Appliances在美国拥有完整的渠道和品牌认知，地产销售回暖将直接带动厨房家电、洗衣机等品类的需求复苏。美的集团北美OBM业务处于快速成长期，地产复苏将加速其市场份额提升。推荐海尔智家（25年11xPE）、美的集团（25年12xPE），北美地产复苏有望成为2025年外需超预期的核心来源。
