申万宏源报告指出，截至2023年末保险资金境外投资规模为4760亿元，仅占保险资金投资规模的1.9%，距离监管规定的15%上限存在巨大差距。QDII为险资境外投资的核心渠道（占出境资金63%），截至2025年2月末保险机构合计获批QDII额度仅390.23亿元。新“国十条”首次提出“稳慎推进全球资产配置”，预计下阶段头部公司境外资产配置政策将迎来边际放松。投资区域从最初仅限中国香港扩展至全球45个国家和地区，资产类型从公开市场产品拓展至不动产、未上市股权等另类投资，境外配置多元化持续推进，保险资金全球化配置大幕正徐徐拉开。
险资境外投资的发展历程与政策演变
中国险资境外投资始于2004年《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，经历三大发展阶段：初步探索期（2004-2011）以港股公开市场投资为主，规模维持在100亿美元左右；稳步发展期（2012-2016）以《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》发布为标志，投资范围大幅松绑至45个国家/地区，不动产和未上市股权进入投资范围；优化调整期（2017年至今）受外汇政策收紧影响，2017年国务院将境外投资分为鼓励、限制和禁止三类，限制对房地产、酒店、娱乐业等非理性投资。截至2023年末，险资境外投资规模4760亿元（占比1.9%），QDII为核心渠道（占出境资金63%），保险机构QDII额度仅390.23亿元，与15%的监管上限差距悬殊。
境外资产配置的结构变化与趋势
从资产类型看，固定收益类配置比例持续提升，2023年占境外资产比重达18.5%（2022年11.2%）；股权投资占比相对稳定但结构变化明显，普通股占比2023年较2020年下降超50个百分点，直接股权投资占比持续提升至42.2%（2023年）。从区域分布看，中国香港是险资布局境外的第一步，香港资产管理规模由1999年的3.5万亿港元增长至2020年的34.39万亿港元（CAGR12.1%）。内地资金在港配置中，香港本地资产占比从2010年的62%降至2020年的29%，欧美地区配置占比从25%升至45%，亚洲其他地区从15%升至27%，全球分散化配置趋势明显。
表3：保险资金境外投资核心数据一览| 指标 | 数据 |
|---|
| 2023年末境外投资规模 | 4760亿元 |
| 占保险资金投资规模比例 | 1.9% |
| 监管上限 | 15% |
| QDII获批额度（2025年2月末） | 390.23亿元 |
| QDII占出境资金比例 | 63%（2022年） |
| 固定收益类配置占比（2023年） | 18.5% |
| 直接股权投资占比（2023年） | 42.2% |
头部险企境外投资平台实践与全球资产配置展望
头部险企已通过香港子公司建立境外投资平台。国寿富兰克林（中国人寿旗下）资产管理规模2020年突破2750亿港元，居香港中资背景资管公司首位，债券投资遍及20多个国家和地区，是香港债券市场最大机构投资者之一。平安海外控股（平安集团旗下）募集多只海外私募股权投资基金，2024年10月成功募集8.5亿美元，业务覆盖私募股权、基础设施、地产、私募债等另类投资及固定收益、ETF等领域。人保香港资产（人保集团旗下）管理外汇资产规模约45亿美元，新华保险亦在香港设立子公司。境外资产配置能够有效应对利率下行环境、减弱人民币贬值影响、实现多元化分散投资。新“国十条”提出“稳慎推进全球资产配置”，叠加头部险企已积累的境外投资经验和人才储备，保险资金全球配置有望进入加速期，为化解行业利差损风险提供新的潜在解决方案。
