广发证券研究报告追踪了碳青霉烯类抗生素起始物料4-AA的价格走势。4-AA在2018年受响水事件影响从880-900元/kg大幅提升至1500-1800元/kg，在1500元/kg以上价格持续近四年（2018年8月至2022年5月）。2023年下半年价格震荡下行，2024年1月为1400元/kg，2月降至1000元/kg，7月降至720元/kg，8月进一步降至700元/kg。目前700元/kg的低位已维持一个季度，基本处于探底企稳状态。4-AA是培南类抗生素的核心起始物料，其价格企稳对下游美罗培南、亚胺培南等制剂企业的成本稳定具有重要意义。
4-AA价格从高位腰斩的历程
4-AA是碳青霉烯类抗生素（培南类）的起始物料，用于生产美罗培南、亚胺培南、比阿培南等重症感染治疗药物。
2018年是4-AA价格的分水岭。在此之前，4-AA价格基本稳定在880-900元/kg。2018年，受响水事件影响，部分厂家生产受限，4-AA价格大幅提升至1500-1800元/kg，涨幅接近翻倍。4-AA在1500元/kg以上价格从2018年8月一直持续到2022年5月，维持了近四年的高位。
2023年下半年，4-AA价格进入下行通道。2024年降价加速：1月为1400元/kg，2月降至1000元/kg，7月降至720元/kg，8月进一步降至700元/kg。从1500-1800元/kg的高位跌至700元/kg，跌幅超过50%。
目前4-AA价格在700元/kg的低位已维持一个季度（2024年8-10月），基本处于探底企稳状态。700元/kg也是2017年涨价前的价格区间，意味着4-AA价格已回到历史底部区域。
价格下跌的原因与产业链影响
4-AA价格从高位腰斩反映了碳青霉烯类抗生素产业链的供需变化。
供给端，响水事件的影响逐步消退，受影响的产能恢复生产，4-AA供应趋于宽松。部分新进入者的产能释放进一步增加了市场供给。需求端，培南类抗生素主要应用于重症感染治疗，终端需求相对稳定，难以消化供给端的快速扩张。
4-AA价格下跌对产业链的影响是双重的。对上游4-AA生产企业而言，价格从1500-1800元/kg跌至700元/kg，利润空间大幅压缩，部分高成本产能可能面临亏损。对下游制剂企业（美罗培南、亚胺培南等）而言，起始物料成本大幅下降，有利于制剂毛利率提升。
从历史经验看，当原料药价格跌破行业平均成本线时，行业往往进入供给出清阶段。4-AA在700元/kg的低位已维持一个季度，若持续低价导致部分产能退出，价格有望从底部回升。
4-AA价格企稳的信号与投资启示
4-AA价格探底企稳释放了多重信号。
第一，价格在700元/kg低位维持一个季度而未继续下行，表明供需已接近新平衡。进一步下跌的空间有限。
第二，若部分高成本产能因亏损退出，4-AA价格有望迎来反弹。2018年响水事件后价格翻倍的经验表明，供给端收缩对4-AA价格的弹性极大。
第三，培南类抗生素在重症感染治疗中的地位稳固，终端需求为4-AA提供基本支撑。全球老龄化趋势和抗生素耐药性挑战将持续推动培南类药物的需求。
投资上，建议关注4-AA价格企稳后产业链相关企业的机会。上游4-AA生产企业若能在行业洗牌中胜出，将在价格回升周期中受益；下游制剂企业受益于低成本，奥翔药业、普洛药业等培南类抗生素布局企业值得关注。同时需关注环保政策、产能变化对4-AA价格的影响。
4-AA价格变化关键节点| 时间 | 价格区间 | 关键事件/特征 |
|---|
| 2017年 | 880-900元/kg | 价格稳定期 |
| 2018年8月 | 1500-1800元/kg | 响水事件，价格翻倍 |
| 2018M8-2022M5 | 1500元/kg以上 | 近四年高位运行 |
| 2023年下半年 | 震荡下行 | 进入下行通道 |
| 2024年1月 | 1400元/kg | 降价加速 |
| 2024年2月 | 1000元/kg | 跌破千元 |
| 2024年7月 | 720元/kg | 接近历史底部 |
| 2024年8-10月 | 700元/kg | 探底企稳 |
