广发证券研究报告指出，原料药行业整体价格正处于底部企稳回升阶段。化学药品原料药制造PPI指数从2023年5-6月最低94.4回升至2024年9月的97.1，底部上探趋势明显。特色原料药如缬沙坦（710元/kg）、阿托伐他汀钙（1300元/kg）已在底部区间稳定超过一年，下行周期基本结束。下游制剂客户去库存进入尾声，部分客户开始逐步补库，叠加专利到期后新原料药品种持续放量，2026年原料药板块有望延续企稳回升态势。
原料药PPI底部上探，价格下行周期基本结束
2023年全年，化学药品原料药制造当月同比PPI指数均在100以下，2023年5-6月达到最低94.4，主要系下游客户去库存导致。2024年9月，原料药PPI指数为97.1，较2024年8月的95.1上升2.0，已呈现底部上探趋势。PPI从最低点回升近3个点，表明原料药整体价格处于小幅探底回升阶段。
2024年，在较低库存水平下，部分下游制剂企业开始补库存。产业层面的库存周期正在从“主动去库”向“被动去库”甚至“主动补库”切换。多数客户已恢复正常备货，部分客户开始逐步补库。叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，板块处于底部企稳回升状态。
但需注意，原料药各品类价格仍较大程度受到供给端影响。中国是全球最大的化学原料药及中间体生产国和出口国，行业存在重复建设、同质化竞争等问题，部分中间体产品已出现产能过剩。后续各品类价格走势需密切关注行业供给变化。
特色原料药：高血压与高血脂产品价格底部震荡
特色原料药价格下行周期基本结束，目前处于底部震荡磨底阶段。
高血压类产品中，缬沙坦价格在710-720元/kg区间已稳定超过一年（2023年6月至2024年10月）。2018年末缬沙坦基因毒杂质事件导致价格一度涨至最高1800元/kg，事件结束后逐步回落。目前缬沙坦价格为710元/kg，较2023年的720元/kg略有下降但整体稳定。厄贝沙坦价格基本稳定在620-630元/kg。替米沙坦自2023年7月从1200元/kg降至1000元/kg后维持至今。赖诺普利价格从最高4500元/kg降至2200元/kg，马来酸依那普利稳定在800元/kg。
高血脂类产品中，阿托伐他汀钙出口价格自2023年7月稳定在1300元/kg并持续至2024年10月，在1300元/kg价格下同样稳定超过一年（2023年6月至2024年10月）。辛伐他汀价格呈现缓慢提升态势，从2017年的1100元/kg逐步提升至1650元/kg并维持。洛伐他汀2023年降价明显，从560-580元/kg降至340元/kg。特色原料药价格底部震荡磨底的格局已经形成，后续价格弹性值得期待。
投资逻辑：补库周期开启，关注供给变化
2024年下游制剂客户去库存已进入尾声，多数客户已恢复正常备货，部分客户开始逐步补库。产业层面的库存周期切换将为原料药板块带来需求端支撑。
从价格端看，特色原料药价格已在底部震荡超过一年，向下空间有限。若补库需求持续释放，部分品类价格有望迎来反弹。抗生素类产品近年提价明显，价格处于高位震荡位置，相关企业盈利弹性较大。激素类产品价格基本保持稳定，上游双烯价格小幅上行。兽药类产品氟苯尼考价格基本触底，部分企业已进入亏损运行状态，产业有望进入供给出清环节。
投资上建议关注两条主线：一是受益于补库周期和价格企稳回升的特色原料药企业，如华海药业、天宇股份；二是抗生素类产品价格高位震荡带来的盈利弹性，如普洛药业、仙琚制药。同时需密切关注各品类供给变化对价格的影响。
原料药核心品类价格现状与趋势（截至2024年10月）| 品类 | 代表产品 | 当前价格 | 价格趋势 | 稳定时长 |
|---|
| 高血压类 | 缬沙坦 | 710元/kg | 底部震荡 | >1年 |
| 高血压类 | 厄贝沙坦 | 620-630元/kg | 底部稳定 | >1年 |
| 高血脂类 | 阿托伐他汀钙 | 1300元/kg | 底部稳定 | >1年 |
| 青霉素类 | 6-APA | 350元/kg | 高位震荡 | — |
| 头孢类 | 7-ACA | 480元/kg | 高位震荡 | — |
| 碳青霉烯类 | 4-AA | 700元/kg | 探底企稳 | 1季度 |
| 激素类 | 氢化可的松 | 5600元/kg | 高位稳定 | >1年 |
| 兽药类 | 氟苯尼考 | 180元/kg | 触底 | 近1年 |
