民生证券银行团队发布《价值重估进行中，股息和ROE并重——银行业2025年中期投资策略》报告。报告指出，42家上市银行25Q1累计营收、归母净利润分别同比-1.7%、-1.2%，增速较24年均有所下滑，但净息差1.53%较24H1仅降3BP，降幅明显收窄。存款挂牌调降幅度大于LPR，体现监管对银行净息差的“呵护”，或助力银行净息差见底。银行股息率大部分分布在4%-5%区间，10年国债收益率在2%以下，股息价值凸显。上市银行2024年ROE算数平均值10.2%，成都银行17.8%领跑。2025年银行业将呈现“营收筑底、估值修复”特征，个体分化加剧。
基本面底部已现——营收利润转负但息差有望见底
42家上市银行25Q1累计营收同比-1.7%、拨备前利润-2.2%、归母净利润-1.2%，增速较24年分别-1.8pct、-1.5pct、-3.5pct。24年累计营收同比+0.1%、归母净利润+2.3%，25Q1均由正转负，但净利息收入25Q1同比-1.7%（降幅较24年收窄0.4pct），负增态势边际改善。
净息差披露口径下24年1.53%，较24H1下降3BP，收窄幅度明显缩小。24H1到2024年，生息资产收益率下降10BP，计息负债成本率下降8BP；贷款收益率下降13BP，存款成本率下降8BP。存款挂牌调降幅度大于LPR，体现监管对银行净息差的“呵护”，有望助力银行净息差见底，改善全年业绩预期。
不良率持续走低，拨备覆盖率连续下滑需关注
25Q1末不良率1.23%，较24年末-1BP，连续四个季度走低。24年不良净生成率0.68%，较24H1下降1BP。但前瞻性指标略有波动，24年末关注率、逾期率分别为1.71%、1.41%，较24H1分别-1BP、+1BP。
拨备覆盖率25Q1末238%，较24年末-2pct，连续四个季度下滑。拨贷比24年末、25Q1末分别为2.98%、2.93%，分别较上季度末-6BP、-4BP。拨备水平持续下滑，一是处置不良资产切实消耗了拨备资源，二是拨备反哺一直是利润释放的重要支撑因素。自24Q3以来减值损失降幅呈收窄趋势，25Q1资产减值损失同比增速-2.4%，较24年末+3.6pct。
中收企稳+其他非息回落，营收结构持续优化
中收方面，上市银行24年累计同比-9.4%（降幅较24Q1-3收窄1.4pct），25Q1同比-0.7%（降幅较24年收窄8.7pct）。代销理财基金费率下行和银保渠道费率调整的影响逐步消化，中收增速开始企稳回升，25年有望转正。
其他非息收入方面，上市银行24年累计同比+25.8%，25Q1同比-3.2%（增速较24年下降29.0pct）。其他非息收入贡献或存在一定波动，展望25年全年，其他非息收入对营收的支撑力度可能减弱，营收增长将更多依赖净利息收入和中收的恢复。
25年展望——营收筑底、估值修复，个体分化加剧
24年银行业绩压力主要源自有效信贷需求不足、LPR下行、存量按揭贷款利率调整及中收费率下行。25年上述压力仍在延续，但随着宏观经济预期改善、房地产风险逐步出清，以及地方政府化债推进缓解市场对银行资产质量大幅波动的担忧，银行板块估值有望进一步修复。
2025年银行业将呈现“营收筑底、估值修复”特征，但个体分化加剧。部分区域行业绩成长性较好（城农商行），红利价值股优势凸显（国有大行+优质股份行），建议从景气与红利两条主线进行配置。
表1：上市银行核心业绩指标变化| 指标 | 2024年 | 25Q1 | 边际变化 |
|---|
| 累计营收同比 | +0.1% | -1.7% | -1.8pct |
| 归母净利润同比 | +2.3% | -1.2% | -3.5pct |
| 净利息收入同比 | -2.1% | -1.7% | +0.4pct |
| 净息差（vs24H1） | 1.53% | - | -3BP |
| 不良率 | 1.24% | 1.23% | -1BP |
| 拨备覆盖率 | 240% | 238% | -2pct |
