东吴证券电子行业2025中期策略报告指出，电子板块整体处于触底回升通道。25Q1电子行业A股上市公司营收合计8595亿元（同比+18%），归母净利润366亿元（同比+30%），淡季环比24Q4旺季仍有增长，复苏态势明确。展望下半年，AI眼镜放量元年开启、存储周期逐起、测试机国产化突破、昇腾引领国产算力第二极等主线将驱动行业持续成长。自主可控逻辑持续加码，AI硬件加速落地，电子行业迎来周期与成长共振的新阶段。
电子板块业绩全面复苏，库存去化接近尾声
25Q1电子行业营收同比+18%、归母净利润同比+30%，净利润增速显著高于营收增速，反映盈利端改善更为强劲。从细分板块看，数字IC受益于AI需求增长强劲（营收+20%，归母净利润+21%）；功率、模拟IC利润端同环比持续复苏，主因下游经历两年库存去化，库存水平已降至低位，价格底部企稳；PCB板块受益于AI服务器需求，营收+25%，归母净利润+56%。
库存端看，25Q1电子板块存货合计6787亿元（环比+9%），周转天数由24Q4的73天增至81天。考虑到过去两年下行周期电子板块产品价格已有较大幅度下跌，功率、模拟、MCU等芯片价格均处低位，随着需求与价格好转，以模拟行业为代表的成熟制程厂商有望实现盈利端显著改善。
消费电子方面，25Q1智能手机/PC/平板出货分别同比+1.5%/+4.9%/+8.5%，超预期表现受关税提前拉货、换机周期拉动及国内消费电子补贴政策驱动。Windows 10将于2025年10月终止支持，推动全球PC换代至AI PC，成为下半年重要拉动力。
AI眼镜：2025放量元年，光学显示为核心增量
2025年是AI眼镜放量元年和AR眼镜产品力拐点年。Ray-Ban Meta在2024年销量超140万副，验证AI眼镜商业模式可行性。2025年Meta、百度、小米、三星、Rokid、雷鸟、Amazon等密集发布AI/AR眼镜，大厂打样、白牌跟随，AI眼镜有望快速放量。预计AI智能眼镜出货量从2024年200万副增长至2028年5000万副，市场空间从18亿增至300亿；AR眼镜中长期有望达3000万出货量。光学显示是AR眼镜核心增量方向，光波导和光引擎各占BOM成本约30%。Micro-LED因高亮度（全彩100,000nit）、小体积（<0.5cc）、低功耗、长寿命（>10万小时），成为AR眼镜理想光引擎方案，预计3年内逐步攻破难点，打开近300亿元市场空间。光波导方面，SiC材料折射率（2.7）高于普通玻璃（1.5-1.9），可实现FOV 70°（普通40-50°），减重40%。Meta 2024年Orion原型机采用碳化硅波导，光效提升85%。看好Micro-LED、光波导和SiC材料三大增量赛道。
IC设计：模拟/存储周期向上，SoC定制需求涌现
模拟板块：汽车需求持续增长，工业去库结束处于复苏初期，通信领域补库启动。除汽车外各领域料号价格企稳，部分交期变长。ADI财报显示渠道库存下降、工业各细分行业复苏。纳芯微、思瑞浦等汽车工业占比高的标的有望核心受益。
存储板块：Q2存储现货价格持续上涨，DRAM指数4-5月合计上涨18%，NAND指数上涨3%。南亚科预计第3季前清完库存，华邦电接获大量急单。TrendForce预估25Q2 Conventional DRAM价格跌幅收敛至0-5%，NAND Flash价格止跌回稳。端侧AI存储需求逐渐显现，兆易创新依托先进产能工艺，定制化存储适配“高带宽/低成本/小体积”需求，25H2-26年项目落地催化不断。
SoC板块：各家厂商技术储备升级，核心IP模块自研能力突破。恒玄科技研发低功耗高性能ISP，富瀚微推出独立NPU，泰凌微集成2.5D GPU。AI眼镜芯片进入密集发布期，瑞芯微RV系列、星宸SSC309QL、富瀚微MC6350相继推出；AI玩具芯片加速渗透，瑞芯微/全志/乐鑫等已有成熟产品量产。字节、阿里CapEx预期更乐观，25年字节资本开支升至1600亿元（+100%），阿里842亿、腾讯835亿创历史新高，带动算力芯片需求增长。芯原股份NPU IP已被82家客户142款AI芯片采用，出货超1亿颗；翱捷科技高端ASIC定制迎AI国产化大年。
设备：测试机国产化元年，算力硬件景气向上
Fab厂资本开支增速放缓，但国产化率提升重要性凸显。两存扩产接近峰值，SMIC 25年资本开支持平。建议关注国产测试线表现及国产HBM扩产（25年有望成首次大规模扩产元年）。
存储测试机：精智达CP二代机测试速率2.4Gbps（第一代200Mbps），ASIC芯片获长鑫认可，价格比爱德万便宜20%；FT高速机达9Gbps、通道数20000-30000。验证进展顺利，25H2有望兑现，有望复刻23年前道设备行情。
逻辑测试机：华峰测控8600频率2.2GHz、通道数6144，关键指标接近泰瑞达UltraFlex和爱德万93K，大幅领先长川D9000。已拿到中兴微、ST等客户demo订单，25年有望实现量产重复订单突破。
海外算力方面，FY26Q1英伟达营收441亿美元（+69%），数据中心391亿美元（+73%）。Blackwell NVL72全面投产，Blackwell Ultra本季出货。数通PCB公司Q1业绩亮眼——生益电子+669%、胜宏科技+339%、沪电股份+48%。国产算力方面，昇腾910C推理性能达H100的60%，920基于6nm工艺单卡超900TFlops，CloudMatrix384超节点提供300PFlops BF16计算能力（近GB200 NVL72两倍），昇腾引领全球AI第二极。
