存储行业正站在周期反转与成长加速的交汇点。民生证券研究所研报显示，四大龙头存储厂商4Q24合计收入同比增长55%，企业级需求持续高增。供给端龙头减产控产，需求端AI算力投资不减、消费类25H2复苏可期。本文基于民生证券研报，全面展望2026年存储行业景气度走势及投资方向。
2024年业绩回顾——企业级驱动逐季回升
2024年是存储行业从周期底部逐步复苏的一年。自1Q23至4Q24，三星、海力士、美光、西数四家头部厂商收入呈现逐季回升趋势。4Q24四家厂商合计收入达424亿美元，同比增长55%，环比增长4%。利润端毛利率自1Q24至4Q24实现逐季提升。
2024年的增长主要由AI算力相关的服务器/数据中心业务驱动。海力士eSSD收入增长超300%，美光数据中心SSD收入创历史新高，西数云厂商业务收入同比增长119%。消费级业务虽全年景气疲软，但已在下半年出现边际改善信号——小容量SSD渠道价格和eMMC价格自4Q24以来持续回暖。
2025年展望——消费复苏叠加企业级高增
展望2025年，存储行业有望实现企业级与消费级的共振。企业级方面，AI算力投资趋势不减。各大云厂商持续加大AI基础设施投入，HBM、高密度DDR5、企业级SSD需求保持旺盛。海力士预计全年DRAM出货同比增长高双位数，NAND出货同比增长低双位数。
消费级方面，各大厂商对25H2展望乐观。美光预计PC迎来换机潮拉动存储需求；铠侠认为手机和PC的库存调整有望在2025年中之前完成，需求在25H2正常化；三星在2025全年减少DRAM和NAND产能并控制出货增长率，优化产品结构。供需两端同步改善为25H2行业全面回暖奠定基础。
表5：2025年存储行业景气度核心驱动因素| 驱动维度 | 核心逻辑 | 时间节点 |
|---|
| 企业级需求 | AI算力投资持续，HBM/DDR5/eSSD高增 | 全年 |
| 消费类复苏 | PC换机潮、手机库存去化完成 | 25H2 |
| 供给侧 | 龙头减产控产，利基市场出清 | 全年 |
| 价格趋势 | DDR5走强，NAND企稳，SSD/eMMC反弹 | 持续 |
利基市场——供给出清带来长期改善
利基存储市场是2025-2026年最具弹性的细分方向。供给端，三星、海力士预计2025年内退出DDR3/DDR4市场，三星退出2D NAND市场，供给出清将为行业带来长期的供需格局改善。价格端，SLC NAND自4Q24以来已反弹7%-21%，利基DRAM价格有望随海外原厂退出而迎来修复。
国内利基存储厂商将同时受益于行业周期回升和国产替代加速。兆易创新已通过青耘科技布局端侧定制化存储，北京君正持续深耕车规市场。端侧存算一体趋势为利基存储开辟了增量赛道，有望推动行业从周期逻辑向成长逻辑切换。
投资方向与受益标的
民生证券研报建议关注三大方向。模组厂方向，建议关注德明利、香农芯创、江波龙、佰维存储等，模组环节在价格上行周期中弹性最大，直接受益于存储涨价。利基存储方向，建议关注兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份等，供给出清和端侧AI增量双重驱动。相关芯片厂商方面，建议关注澜起科技、聚辰股份等。
从估值角度看，当前存储板块估值仍处于历史中低位。随着25H2消费类复苏确认、企业级需求持续超预期、利基市场供给出清落地，存储行业有望在2026年迎来盈利与估值的双重修复。民生证券维持存储行业“推荐”评级，继续看好存储价格回暖，以及存储从周期逻辑向成长逻辑的叙事切换。
