浙商证券2025年度航运行业策略报告将油运列为推荐板块首位。报告指出，VLCC供给刚性不改，2025年全球仅5艘新船交付，新增运力接近于零。根据Clarksons预测，全球原油运输市场2025年供需差为2.9%，同比增加3.9个百分点。需求端三大催化剂蓄势待发：国内终端需求待复苏、OPEC+增产可期（2025年协议产量同比上调54.2万桶/天）、油价向下有望催化补库行情。本文从供给格局、需求弹性和投资节奏三个维度分析油运板块的投资机会。
供给格局——VLCC订单占比9.7%，2025年仅5艘新船交付
VLCC供给刚性是油运板块最核心的叙事逻辑。截至2024年11月，油轮整体在手订单占比13.1%，原油轮在手订单占比仅9.7%，成品油轮在手订单占比达20.7%。根据克拉克森预测，2025年全球仅5艘VLCC新船交付，新增运力接近于零。
原油轮优于成品油轮、大船优于小船的供给格局持续强化。成品油轮中LR2、MR在2025-2026年将迎来集中交付，供给压力相对较大。VLCC供给端的刚性约束为运价提供了坚实的底部支撑——即便需求端复苏不及预期，运价下行空间也相对有限。
船龄结构方面，油轮整体老龄化趋势明显，后续环保法规趋严有望加速老旧船拆解，进一步收缩有效供给。供给端的双重约束（新船交付极少+老旧船拆解潜力）构成了油运板块中期景气的核心基础。
需求催化剂一——OPEC+增产可期，产量配额上调54.2万桶/天
OPEC+产量政策是影响油运需求的最关键变量。2025年OPEC+协议产量同比上调54.2万桶/天，并计划逐渐取消220万桶/日的自愿额外减产部分。产量配额的放宽有望增加全球原油贸易量，直接利好VLCC等大型原油轮运输需求。
从历史规律看，OPEC+增产周期往往伴随油运运价上行。2022年OPEC+逐步增产期间，VLCC-TCE均值显著高于减产周期。若OPEC+增产如期落地，将是油运需求端最重要的催化剂，有望推动运价从当前低位显著回升。
需关注的风险点在于：若OPEC+成员国实际执行率不及预期，或全球经济复苏节奏偏慢，增产对运价的拉动效应可能被削弱。但方向性判断上，2025年原油供给端边际改善确定性较高。
需求催化剂二——国内终端需求待复苏，进口量及炼厂开工率低于同期
2024年国内石油需求不及预期是拖累油运运价的核心因素之一。中国原油进口量及地炼开工率持续低于去年同期水平，反映终端需求复苏节奏偏慢。根本原因在于财政发力的实物工作量尚未充分兑现。
展望2025年，国内需求复苏的关键在于财政政策传导效率的提升。若财政刺激能够有效转化为实物工作量，炼厂开工率有望回升，进而带动原油进口需求改善。内需回暖是油运需求端最具弹性的变量，也是当前市场预期差最大的方向。
从节奏上看，若财政政策在2025年上半年加速落地，Q2-Q3有望看到炼厂开工率和进口数据的实质性改善，对应油运运价的旺季弹性值得期待。
需求催化剂三——油价向下催化补库，库存处五年低位
当前美国商业原油储备处在过去五年的相对低位，OECD国家商业原油库存同样处于较低水平。低库存意味着一旦市场预期转向，补库需求的弹性空间较大。
若油价进一步下探，低库存叠加补库需求有望刺激原油进口需求提升，形成“油价下跌→补库需求上升→进口增加→运价上涨”的传导链条。历史上，油价快速下行阶段往往伴随油运运价的显著上涨（如2014-2015年、2020年）。
库存低位为油运需求提供了潜在弹性空间。在当前VLCC供给刚性的背景下，即便需求端仅出现边际改善，运价的向上弹性也可能超预期。
油运供需核心数据与投资节奏
表：全球原油运输市场供需平衡表（2019-2026E）| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 原油需求量增速 | -3.0% | -7.8% | -1.2% | 6.7% | 2.7% | 0.1% | 2.7% | 1.6% |
| 周转量需求增速 | -1.9% | -6.8% | -4.5% | 7.2% | 6.6% | 2.8% | 3.1% | 2.3% |
| 供给增速 | 0.1% | 4.1% | 0.4% | 3.9% | 5.1% | 3.8% | 0.3% | 1.1% |
| 供需差 | -2.0% | -10.8% | -5.0% | 3.3% | 1.5% | -1.0% | 2.9% | 1.1% |
油运板块的投资节奏需关注三个时间节点：一是OPEC+增产的实际落地时间（预计2025年上半年）；二是国内财政政策传导至炼厂开工率和进口数据的时滞（预计Q2-Q3）；三是油价走势对补库需求的催化（全年持续跟踪）。
综合供给刚性和需求弹性，2025年油运板块供需差预计为2.9%，同比改善3.9个百分点，景气向上的确定性较高。推荐标的：中远海能（全球油运龙头，油轮运力全球第一）、招商轮船（VLCC运力全球第一）、招商南油（亚太成品油运龙头）。
