2025年航运行业投资策略：内外逆转？寻供给刚性品种-241125（34页）.pdf

1、2024年11月25日内外逆转？寻供给刚性品种2025年航运行业投资策略行业评级：看好分析师李丹分析师卢骁尧邮箱邮箱证书编号S1230520040003证书编号S1230524090002证券研究报告添加标题95%摘要21、复盘2024 年初至今，航运板块涨幅在交运子版块中位列第一，航运指数走势与地缘政治风险指数较为一致。供给刚性认知充分，但终端需求低迷，导致年初至今运价和业绩表现不及预期。2、油运：VLCC供给刚性不改，只待需求端催化 供需差：全球原油运输市场2025-2026年供需差分别为2.9%、1.1%，成品油运供需差分别为0.0%、-3.5%供给端：原油轮优于成品油轮，大船优于小船。

2、VLCC供给刚性不改，2025年仅5艘新船交付。成品油轮集中交付压力较大。需求端：1）国内终端需求待复苏：亟待财政发力以及实物工作量兑现。2）OPEC+增产可期：2025年协议产量同比上调54.2万桶/天，并计划逐渐取消220万桶/日的自愿额外减产部分。3）油价向下有望催化补库行情：当前商业原油储备处在过去五年的相对低位。若油价进一步下探，或刺激原油进口需求提升。3、干散：供给格局较优，存在预期差，关注西芒杜项目增量 供需差：根据Clarksons预测，全球干散货航运市场2025-2026年供需差分别为-1.9%、-1.9%。供给端：Capesize未来三年整体交付压力较小，Supramax、

3、Panamax分别在2025、2026年迎交付高峰。需求端：1）西芒杜项目或成扭转供需胜负手，2）美联储降息落地看好需求回升，3）内需回暖预期加强。4、集运：供给压力依然较大，内贸集运有望更优 供需差：根据Clarksons预测，全球集运市场2025-2026年供需差分别为-7%、-3%。供给端：迎来新船集中交付期，但老龄船占比较高、后续拆解量有望提升。需求端：1）红海事件发生接近一年，船公司调整应对措施已充分，边际影响将减弱。2）关注特朗普政府加征关税或冲击需求。3）后续财政发力有望对以大宗商品为主的内贸集运产生显著刺激，内贸集运需求预期改善。添加标题95%摘要35、投资建议推荐板块：优选供

4、给刚性品种，结合板块景气位置，推荐顺序依次为油运、干散、内贸集运、外贸集运。推荐标的：中远海能、招商轮船、中谷物流、海通发展、国航远洋、招商南油、中远海控。风险提示41、全球石油需求不及预期，导致油运需求不佳，进而导致运价下降，导致业绩不及预期；2、OPEC进一步减产，导致油运货量下降，导致油运需求下降等。目录C O N T E N T S复盘2024010203504油运干散集运05投资建议复盘202401Partone6行情复盘：航运指数与地缘紧张局势紧密相关017 2024年至今，航运板块涨幅在交运子版块中位列第一。航运指数走势与地缘政治风险指数较为一致，主要来自2023年底红海事件掀起

5、波澜。随着影响边际减弱且出现缓和迹象，航运指数出现回落。050100150200250300-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024-012024-032024-052024-072024-092024-11航运指数上证指数地缘政治风险指数(MA7,右轴)资料来源：Wind，浙商证券研究所6.3%9.6%10.4%10.8%19.3%19.5%20.2%24.3%27.2%29.7%0%5%10%15%20%25%30%35%图：航运指数与地缘紧张局势紧密相关图：2024年至今航运板块领先交运行业和A股（截至2024年11月22日）添加标题油运需求不及预期，叠

6、加汇率等因素拖累业绩018资料来源：Clarksons、Wind，浙商证券研究所1000020000300004000050000600007000080000900001000001100002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10VLCC TD3CSuezmaxAframaxLR2LR1MR TC7图：受OPEC+自愿减产，叠加中国进口低于预期等负面影响，运价整体不及预期（美元/天）供给刚性认知充分，但终端需求低迷，导致年初至今运价和业绩表现不及预期。股票代码公司简称营业收入同比归母净利润同