2024年是中国资本市场制度建设的关键之年。国开证券2025年度策略报告指出，新“国九条”的出台标志着资本市场战略地位的进一步提升，政策体系“1+N”的全方位改革旨在构建更加健全的市场环境。国务院明确资本市场建设“三步走”目标，更加注重规范发展与服务国家战略。央行首次推出针对A股市场的结构性货币政策工具——证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）首期5000亿元已落地，股票回购增持再贷款首期3000亿元同步推进。2025年政策将延续改革框架，突出功能性、加强合规风控，中长期资金入市与并购重组改革值得期待。
新国九条——资本市场战略地位再提升
新“国九条”是继2004年、2014年之后第三个资本市场指导性文件。前两次分别侧重解决结构性问题和创新发展，本次以强监管、防风险、促高质量发展为主线，明确短期、中期、长期“三步走”目标，更加注重资本市场的规范发展与服务国家战略。
“1+N”政策体系开启全方位改革，涵盖上市发行、股份减持、日常监管、资产重组、市值管理、退市等11个领域。政策首次提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，强调投融资两端平衡。投资端致力于提高投资者满意度和收益，改进长期资金参与机制；融资端严格规范融资活动，合理控制新股发行和再融资节奏，强化逆周期调节。
融资产业结构伴随产业变迁发生深刻变化。2023年股权融资排名前15的行业中，电力设备（1441亿元）、电子（1429亿元）、机械设备（836亿元）位列前三。相较于2013年，电子、电力设备、汽车制造等新兴行业融资占比大幅提升。地域方面，长三角、京津冀、珠三角十年股权融资复合增速分别达22%、12%、5%，产业迁移重塑了投行客户版图。
表4：三次“国九条”核心对比| 版本 | 时间 | 核心主旨 |
|---|
| 第一次“国九条” | 2004年 | 推进资本市场改革开放和稳定发展 |
| 第二次“国九条” | 2014年 | 进一步促进资本市场健康发展 |
| 第三次“国九条” | 2024年 | 强监管、防风险、促高质量发展 |
货币政策工具创新——央行首次直接支持资本市场
2024年9月政治局会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，措辞直接明晰。央行行长潘功胜在金融街论坛宣布实施两项结构性货币政策工具。
SFISF首期额度5000亿元，首批20家证券、基金公司参与。该工具具有逆周期调节特性，能够发挥机构投资者资本市场稳定器作用。通过互换便利，券商等机构可将持有的流动性相对较低资产置换为高流动性资产，提升资金获取能力和股票增持能力。符合条件的投资可计入FVOCI科目，平滑业绩波动。
股票回购增持再贷款首期额度3000亿元，引导银行支持上市公司和主要股东回购和增持股票，有助于拓宽市场增量资金、提高上市公司质量和流动性。两项工具明确体现了政策对资本市场的直接支持。
2024年9月增量政策进一步强化并购重组改革，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》明确支持新质生产力相关产业并购重组，提高监管包容度，激发并购重组市场活力。证监会已重新受理并购重组申请，并购重组开闸。
两强两严——合规风控基础持续夯实
“两强两严”监管基调确立：“强本”坚持投资者是市场之本，从法律、制度、监管执法和司法上加强投资者保护；“强基”聚焦提高上市公司质量，夯实资本市场制度基础；“严”指对各领域、各主体全面检视补齐监管短板，对违法违规行为露头就打。
在强监管环境下，券商合规风控体系需进一步强化。投行业务方面，严监管对专业程度要求更高，集中度或进一步提升。2024年前三季度投行业务集中度下降（CR5下降5.6pct），主因股权项目萎缩、债券业务占比上升，但随着IPO重启，投行集中度有望回升。
展望2025年，政策将延续金融工作会议、新“国九条”形成的改革框架及路线，严控风险，提高资本市场服务新质生产力的能力。券商合规风控基础将持续夯实，倒逼券商通过制度完善、能力建设加强合规风控管理能力。
投资主线——关注改革受益标的
资本市场改革是2025年证券板块的核心贝塔。在“两强两严”监管框架下，具备合规优势、资本实力和综合服务能力的大型券商将受益于行业集中度提升。建议关注三条主线：一是并购重组受益标的，如国联证券、浙商证券、国泰君安；二是财富管理转型领先的东方证券、东方财富；三是投行综合服务能力强的中金公司、中信证券。
