2024年12月17日，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，并强调高度重视控股上市公司破净问题。这是继1月24日国新办发布会“市值管理纳入考核”表态、11月15日证监会市值管理指引之后，央企市值管理政策体系的进一步完善。国泰君安证券在其建筑行业事件快评中指出，当前建筑央国企普遍处于深度破净状态，中国铁建PB仅0.48倍、中国中铁0.53倍、中国建筑0.55倍，政策催化叠加财政增量政策落地，板块估值修复空间值得关注。
三部政策接力，市值管理从“倡导”走向“考核”
2024年，央企市值管理政策经历了从方向性表态到制度化落地的完整演进。
第一阶段的政策信号出现在1月24日。国新办发布会上国资委表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视控股上市公司市场表现，及时通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度。消息发布当日，建筑央企股价普遍上涨5-8%，五日累计涨幅中中国海诚达61%、中国交建达28%、中国铁建达22%。
第二阶段的制度框架在11月15日落地。证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求运用并购重组、股权激励、现金分红、股份回购等方式推动上市公司投资价值合理反映公司质量，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。文件披露次日，中国铁建涨9%、中国中冶涨5.8%、中国中铁涨5.6%。
第三阶段的执行细则在12月17日出台。国资委文件明确了市值管理工作的组织领导和责任落实机制，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核并强化正向激励，要求将解决长期破净问题纳入年度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行，同时要求建立常态化股票回购增持机制、增强现金分红稳定性与可预期性。
破净央国企估值处于历史底部区间
当前建筑央国企的估值水平处于历史极低位置。从PB（市净率）看，中国铁建0.48倍处于近10年历史分位13%，中国中铁0.53倍处于近10年历史分位5%（历史最低区间），中国建筑0.55倍处于近10年历史分位9%，中国交建0.61倍处于近10年历史分位27%。四家央企平均PB仅约0.54倍，意味着市场给予的估值不足净资产的一半。
从PE看，中国建筑2024E仅4.9倍（近10年历史分位42%），中国铁建5.4倍（40%分位），中国中铁5.6倍（28%分位），中国交建6.3倍（33%分位）。从股息率看，中国建筑4.59%、中国铁建3.82%、中国中铁3.31%、中国交建2.79%，在利率下行环境中具备显著的配置价值。
如此低估值的形成有其客观原因——建筑行业处于基建投资增速放缓、地方政府化债推进、房地产持续调整的三重压力之下。但国资委市值管理政策的出台，有望从制度层面推动破净央国企的价值重估。
政策推动的三重价值重塑路径
从政策内容看，市值管理要求将从三条路径推动建筑央国企的价值重塑。
路径一：常态化回购增持机制。国资委要求将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化机制。中国建筑控股股东已率先响应——10月16日公告拟在12个月内增持6-12亿元A股股份，10月31日获工行增持资金贷款支持。中国能建控股股东亦公告拟增持3-5亿元A股股份。回购增持不仅直接提供买盘支撑，更向市场传递了控股股东对上市公司价值的认可信号。
路径二：分红稳定性和频次提升。国资委要求制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例。中国交建已率先实施2024年中期分红，向全体股东每股派发现金红利0.14元，合计派发约22.80亿元。在利率下行周期中，建筑央企稳定提升的分红回报对长期资金的吸引力将持续增强。
路径三：并购重组整合。国资委文件支持围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组，聚焦产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产、打造行业龙头企业。中国交建、中国铁建、中国中铁等在水利水运、能源工程、矿山开采等细分领域的新签高增长订单，正是围绕主业优势进行业务结构优化的体现。
建筑央国企估值与股息率对比
表：主要建筑央国企估值、股息率与历史分位对比（截至2024年12月17日）| 公司 | PB | PB历史分位 | 2024E PE | PE历史分位 | 股息率（近12月） |
|---|
| 中国铁建 | 0.48 | 13% | 5.4 | 40% | 3.82% |
| 中国中铁 | 0.53 | 5% | 5.6 | 28% | 3.31% |
| 中国建筑 | 0.55 | 9% | 4.9 | 42% | 4.59% |
| 中国交建 | 0.61 | 27% | 6.3 | 33% | 2.79% |
| 中国中冶 | 0.67 | — | 8.5 | 45% | 2.17% |
| 中国电建 | 0.68 | 24% | 7.5 | 19% | 2.54% |
| 中国化学 | 0.81 | — | 8.7 | 18% | 2.22% |
