教育是东吴商社定义的三大“特殊消费品类”之一——内需中非常特殊、可以持续涨价的存在。“双减”政策主要针对义务教育阶段的学科类培训，高中及以上阶段教育受压制较小。经过2-3年业务转型，头部教育公司新东方、学大教育、粉笔等经营业绩恢复明显，转型拐点已至。头部品牌竞争力较为强硬，估值也显现出吸引力。东吴商社认为，教育行业符合“两低一强一硬”中的“低+强”特征，2025年是重点推荐方向。
“双减”影响的分化——高中及以上业务压制较小
“双减”政策主要针对义务教育阶段（K9）的学科类培训，高中及以上的教育受压制较小。高中阶段的教培业务仍可正常开展，这是新东方、学大教育等高中及以上业务（如英语、留学等）占比较高的机构率先恢复的核心原因。
非学科类素质类培训、学习硬件服务、留学服务、成人职业培训等转型方向也已逐步走向成熟。经过2年多的业务调整，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已初见成效，经营业绩恢复明显，拐点向上的趋势已确认。K9阶段教培机构的出清也为头部机构留下了更大的市场空间。
教育行业的“强”与“硬”——为何是特殊消费品类
教育行业的“强”体现在供需关系的刚性。优质教育资源的稀缺性、家长对子女教育的投入意愿，使教育服务需求具备较强的价格弹性容忍度，价格增长能力在消费板块中极为稀缺。头部品牌如新东方、学大教育在所在细分领域具备较强的品牌认知和师资积累，“硬”的竞争壁垒使新进入者难以在短期内形成有效竞争。
从估值角度看，新东方2024E PE约21倍、学大教育约26倍、粉笔约14倍，在消费板块中具备性价比。教育行业从“政策冲击”走向“格局优化”，头部机构市占率有望持续提升。
重点标的——新东方、学大教育、粉笔
新东方-S：K9新业务增速较快，新开网点持续爬坡业绩释放中，留学业务景气度维持高位，2025E归母净利润预计4.54亿元，PE约16倍。
学大教育：教培需求强，业绩增长较高，估值具备性价比，2025E归母净利润预计2.84亿元，PE约20倍。
粉笔：估值性价比较高（2025E PE约12倍），2024年基数较低，静待2025年业绩恢复。教育板块是商社行业中自上而下逻辑最清晰的方向之一，2025年估值修复与业绩增长双击可期。
教育重点标的估值（2024-12-06）| 代码 | 简称 | 总市值（亿元） | 2024E归母净利（亿元） | 2025E归母净利（亿元） | 2024E PE | 2025E PE | 评级 |
|---|
| 9901.HK | 新东方-S | 747 | 3.10 | 4.54 | 21 | 16 | 买入 |
| 000526.SZ | 学大教育 | 56 | 2.18 | 2.84 | 26 | 20 | 买入 |
| 2469.HK | 粉笔 | 64 | 4.52 | 5.51 | 14 | 12 | 买入 |
