高速公路板块在A股市场中的防御性和红利属性正被重新定价。近十年（2014年1月至2024年12月），申万高速公路指数累计上涨116%，同期沪深300指数累计涨幅仅68.9%，跑赢大盘47.1个百分点。2024年板块涨幅达26.8%，相对沪深300超额收益12.5个百分点。招商证券在公路行业2025年度策略报告中指出，高速公路板块的超额收益主要受业绩增长+分红提升双重驱动，在降息预期明确、市场风险偏好波动的背景下，高股息高速板块的配置价值持续凸显。
十年累计超额收益47个百分点——防御性资产的长期价值
近十年高速公路板块相对沪深300的累计超额收益达47.1个百分点，在A股各行业中表现突出。从驱动因素来看，高速公路板块的超额收益并非短期主题性炒作，而是由基本面持续改善和分红回报提升共同支撑的长期趋势。
业绩增长方面，主要高速公路上市公司通过核心路产改扩建扩容、参控股路网协同效应增强、多元化业务布局等方式实现了盈利的持续增长。宁沪高速归母净利润从2015年约25亿元增长至2023年44.1亿元，复合增长率约7.3%；招商公路归母净利润从2017年33.7亿元增长至2023年67.7亿元（含非经常项目），主业利润同样保持稳健增长。
分红提升方面，高速公路板块是A股分红率最高、分红稳定性最强的行业之一。粤高速维持70%分红比例、宁沪高速分红率超50%、皖通高速承诺分红不低于60%、招商公路承诺不低于55%。高分红比例叠加业绩增长，使得高速板块的股息率在利率下行环境中具有显著吸引力。
此外，在新一轮国企改革政策风口下，高速公路板块作为优质国有资产上市平台，持续受益于国企改革主题催化，板块估值中枢逐步抬升。
2024年超额收益分析——市场风格与高股息逻辑共振
2024年高速公路板块相对沪深300跑出超额收益的阶段主要在Q1、Q2及Q3（剔除最后一周）。
Q1（2024/1/2-2024/3/29）：高速板块涨幅6.2%，超额收益1.7个百分点。年初大盘较为悲观，市场避险情绪升温，对高股息、低波动资产的偏好度显著提升。高速公路作为典型的高股息防御品种率先获得资金青睐。
Q2（2024/4/1-2024/6/28）：高速板块跌幅0.7%，超额收益3个百分点。大盘普遍下跌，保险资金对高股息资产的关注度进一步提升，高速板块的防御属性在下跌市中充分体现。
Q3剔除最后一周（2024/7/1-2024/9/20）：高速板块跌幅4.6%，超额收益3.4个百分点。在9月底政策转向之前，市场持续低迷，高速板块继续发挥“压舱石”作用。
全年维度看，高速公路板块在大部分时间内跑赢大盘，仅在9月底市场大幅反弹的最后一周跑输——这恰恰验证了高速板块的防御属性：在大盘上涨时弹性相对有限，但在市场下跌和震荡阶段表现稳健。
降息周期下的配置逻辑——绝对收益与相对收益的权衡
展望2025年，招商证券认为高速公路板块绝对收益依然具备配置机会，核心逻辑在于降息周期的确定性和板块基本面的改善预期。
绝对收益方面，2025年被市场普遍预期为降息周期。10年期国债收益率持续下行，高股息资产的相对价值持续提升。当前粤高速A股息率4.1%、皖通高速3.5%、招商公路3.4%、宁沪高速3.2%，显著高于10年期国债收益率（约1.7-1.8%）和大多数信用债收益率。对于保险资金、养老金等长期配置型资金，高速板块的高股息率提供了稳定的现金流回报。
相对收益方面，高速板块受市场风格影响，估值上行存在一定不确定性。如果2025年市场风险偏好大幅回升、成长股持续占优，高速板块的相对收益可能承压。但考虑到经济复苏的节奏和力度仍有不确定性，高速板块的防御属性仍将吸引资金配置。
基本面改善方面，预计2025年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运有望实现同比持平或微增。行业层面客货运的边际改善将为高速板块的业绩提供支撑。
高速公路板块超额收益与估值水平对比
表：高速公路板块历史表现与主要公司估值对比| 指标 | 近十年累计涨幅 | 2024年涨幅 | 相对沪深300超额 | 当前股息率 | PB |
|---|
| 申万高速公路指数 | 116% | 26.8% | 12.5pct | — | — |
| 沪深300 | 68.9% | 14.3% | — | — | — |
| 粤高速A | — | — | — | 4.1% | 2.7 |
| 皖通高速 | — | — | — | 3.5% | 2.0 |
| 招商公路 | — | — | — | 3.4% | 1.4 |
| 宁沪高速 | — | — | — | 3.2% | 2.0 |
