宠物食品是商社板块中景气度持续较高的细分赛道。2018-2023年中国宠物食品规模快速增长，CAGR达14%，其中猫食品增速高达21%。国产品牌进口替代趋势明显——2014-2023年TOP30进口品牌市占率下降7.5个百分点，乖宝宠物/中宠股份市占率分别提升3.2/1.2个百分点。乖宝宠物旗下麦富迪主品牌行业地位稳固，产品结构持续升级，中高端品牌弗列加特持续放量；中宠股份旗下顽皮主品牌经历调整后拐点显现。海外需求同样稳定增长，布局海外稀缺产能的公司长期受益。东吴商社认为，宠物食品行业长坡厚雪，国货品牌份额快速提升是核心主线。
行业空间——宠物食品的“长坡厚雪”属性
宠物食品是典型的“长坡厚雪”赛道。2018-2023年中国宠物食品规模CAGR达14%，远超社零大盘增速。驱动因素包括：养宠人群扩大、单宠消费金额提升、宠物主粮从剩饭向专业宠粮升级的消费习惯转变。猫食品增速（21%）显著高于狗食品，与年轻养宠人群更偏好养猫、猫食品精细化程度更高的趋势一致。
与海外成熟市场相比，中国人均宠物消费仍有较大提升空间。2023年美国宠物食品市场规模超500亿美元，中国约600亿元人民币，差距约5-6倍。随着宠物渗透率和单宠消费金额持续提升，中国宠物食品市场仍有数倍成长空间。
国货替代——从“代工出海”到“品牌崛起”
国产品牌在宠物食品领域的进口替代正在加速。2014-2023年TOP30进口品牌市占率下降7.5个百分点，乖宝宠物/中宠股份市占率分别提升3.2/1.2个百分点。国产品牌的核心竞争力体现在三个方面：产品创新（乖宝的双拼粮、Barf生骨肉、弗列加特烘焙粮等爆品频出）、渠道效率（线上直营和新兴渠道布局领先）、性价比优势（同等品质产品价格约为进口品牌60-70%）。
乖宝宠物是国内宠物食品龙头，起步于海外代工（2006年成立），2013年以来将业务重心转向国内自有品牌，打造麦富迪品牌，过去5年自有品牌CAGR达39.4%。大单品创新迭代能力突出——Barf生骨肉与羊奶鲜肉主粮成为新晋爆品，高端品牌弗列加特千万级单品持续放量，2024年10月推出0压乳系列新品推动高端品牌再升级。
中宠股份同样具备稀缺的全球供应链布局（美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多国工厂），自主品牌包括Wanpy顽皮、ZEAL真致、Toptrees领先，顽皮品牌经过渠道、产品调整后已恢复增长。海外宠食需求稳定增长，利好布局海外产能的宠物食品企业。
投资策略——国货龙头持续受益
宠物食品行业空间广阔，品牌化之路仍处于“战国”阶段，存在广泛机会。推荐乖宝宠物（国内宠食翘楚，品牌势能强劲）、建议关注中宠股份（顽皮品牌拐点显现，三大品牌协同向上）、佩蒂股份（爵宴等自主品牌延续高增）。宠物食品是符合“两低一强一硬”中“强”特征的板块，2025年有望维持高景气。
宠物食品重点标的估值（2024-12-06）| 代码 | 简称 | 总市值（亿元） | 2024E归母净利（亿元） | 2025E归母净利（亿元） | 2024E PE | 2025E PE | 评级 |
|---|
| 301498.SZ | 乖宝宠物 | 263 | 5.74 | 7.32 | 46 | 36 | 增持 |
| 002891.SZ | 中宠股份 | 95 | 3.44 | 4.00 | 28 | 24 | 未评级 |
| 300673.SZ | 佩蒂股份 | 40 | 1.81 | 2.14 | 22 | 19 | 未评级 |
