华安证券研究所发布轻工制造行业2025年度策略报告，系统梳理家居、造纸、烟草、新消费四大板块的投资机会。报告指出，家居以旧换新政策全国铺开在即，板块PE仍处历史低位，估值修复空间显著；造纸行业被动去库存周期延续，晨鸣纸业超七成产能停产有望改善供需格局；跨境电商与谷子经济为代表的新消费赛道成长可期。
轻工制造行业2024年市场复盘与估值分析
2024年1月2日至12月6日，A股轻工制造行业累计涨幅为0.27%，在申万31个一级行业中排名第26位，显著跑输沪深300（+15.80%）。二级子行业中，文娱用品涨幅5.46%表现最佳，家居用品下跌3.56%承压最大。从业绩看，2024年前三季度行业总营收4453.82亿元（+2.24%），归母净利润251.06亿元（-1.82%），Q3单季度归母净利润同比下降27.58%，营收表现优于利润端。估值层面，家居用品PE(TTM)为21.65倍，处于近三年历史34.20%分位。对比上一轮家居板块行情，家居用品PE从2022年10月低点23.99倍修复至2023年2月高点33.92倍，当前估值仅为高点的64%，为低点的90%，处于历史低位，向上修复空间显著。
轻工各子板块业绩分化，造纸盈利领跑
2024年前三季度，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品营收分别同比增长1.34%/1.01%/0.44%/9.77%，文娱用品营收增速领跑。归母净利润方面，造纸板块以46.26%的增速遥遥领先，包装印刷同比下降4.94%，文娱用品下降9.13%，家居用品下降11.27%，降幅最大。2024Q3，定制家居企业欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居营收同比分别下降21.21%/21.13%/13.91%/10.14%，归母净利润同比分别下降11.56%/21.16%/44.22%/30.93%，主要受房地产深度调整和消费驱动力不足影响。造纸企业Q3普遍承压，太阳纸业归母净利润同比下降20.84%，博汇纸业下降92.85%，主要因原材料木浆价格上升而纸价下行。
轻工各子板块2024年前三季度业绩增速对比| 子板块 | 营收同比增速 | 归母净利润同比增速 | Q3归母净利润增速 |
|---|
| 造纸 | 1.34% | +46.26% | -20.55%至-820.98% |
| 包装印刷 | 1.01% | -4.94% | -35.90%至+41.27% |
| 家居用品 | 0.44% | -11.27% | -44.22%至-11.56% |
| 文娱用品 | 9.77% | -9.13% | -20.61%至+13.57% |
头部企业经营韧性凸显，个股表现分化
申万轻工制造分类下164只标的中，83只收获正收益，37只跑赢沪深300。翔港科技、美之高、柏星龙、嘉益股份涨幅居前，分别上涨230.29%、176.22%、145.08%、130.75%，北交所企业市场表现突出。轻工板块涨幅前20标的市值均值仅61.11亿元，中小市值标的表现活跃。头部家居企业方面，欧派家居/索菲亚/顾家家居PE(TTM)分别为16.18/13.78/12.54倍，处于近3年历史分位的33.10%/38.19%/10.30%，均处于历史低位。百亚股份前三季度营收同比增长57.51%、归母净利润增长30.77%，在个护板块中表现亮眼，受益于产品结构优化和渠道扩张。
估值安全边际充足，板块修复空间可期
截至2024年12月6日，轻工制造行业PE(TTM)为26.53倍，处于近十年历史45.91%分位，在31个申万一级行业中排名第14位。子板块方面，家居用品PE(TTM)21.65倍处于近十年历史10.32%分位，是估值最低的轻工子板块。对标2022年低点，欧派家居当前PE较2022年低点（19.51倍）低17%，较2023年高点（33.55倍）存在107%的修复空间。志邦家居当前PE（12.01倍）较2022年低点（12.50倍）低4%，较2023年高点（21.46倍）修复空间达79%。顾家家居当前PE（12.54倍）较2023年高点（21.65倍）修复空间达73%。家居板块估值安全边际充足，向上修复弹性较大。
