一、公司概况与股权架构

1.1 图表1.安博通发展历程

安博通自2011年成立以来深耕网络安全核心软件产品，2019年成为中国首家登陆科创板的网络安全企业，2020年入选国家级专精特新“小巨人”企业。公司自主研发的ABT SPOS可视化网络安全系统平台已成为众多一线厂商广泛搭载的系统套件，2023年成立网络安全AI研究院前瞻布局“安全+AI”战略。

1.2 图表2.安博通前十大股东股权架构图

公司实际控制人为创始人、董事长钟竹先生，持股比例23.79%，股权结构相对集中稳定。前十大股东以创始团队和机构投资者为主，公司治理结构清晰，有利于长期战略的持续推进和研发投入的稳定增长。

1.3 图表3.安博通业务产品架构

公司已形成涵盖云安全、网络与通信安全、数据安全、信创安全、流量安全、工业互联网安全、安全+AI、终端安全、安全服务的九大产品矩阵。产品品类处于持续壮大过程中，细分赛道横向拓展能力不断提升，从传统安全网关向安全管理、安全服务等高附加值领域延伸。

二、经营业绩与财务分析

2.1 图表4.2019-2024Q3安博通营收与增速

公司2019-2023年营业收入复合增长率约22%，展现出良好的成长韧性。2023年实现营收5.48亿元（同比+20.12%），2024年前三季度营收2.72亿元（同比+6.37%），受网安行业季节性确收特征影响，全年业绩有望在Q4集中释放。

2.2 图表5.安博通2023年主营业务收入占比

安全网关产品占比51.88%仍为主导，安全管理产品占比39.94%，安全服务占比8.18%。安全网关作为公司传统核心业务保持基本盘地位，安全管理业务占比持续提升反映公司向高附加值领域转型成效显著。

2.3 图表6.安博通2023年各业务条线收入及增长情况

安全管理业务2023年实现收入2.18亿元，同比大幅增长117.74%，成为公司增长的核心引擎；安全服务业务收入0.45亿元，同比增长45.15%；安全网关业务收入2.84亿元，同比下降12.33%。安全管理和安全服务的高速增长带动了公司整体营收结构的优化升级。

2.4 图表7.安博通2023年各业务线毛利率情况

安全管理毛利率最高达77.49%，安全服务毛利率75.02%，安全网关毛利率48.99%。高毛利率的安全管理和安全服务业务占比持续提升，推动公司综合毛利率从2022年的56.0%回升至2023年的62.5%，产品结构优化成效显著。

2.5 图表8.2019-2024Q3安博通毛利率情况

2019年至2022年公司毛利率从约70%下降至56.0%，2023年回升至62.5%。毛利率回升主要受益于高毛利的安全管理和安全服务业务快速增长。长期看随着安全管理业务占比持续提升，公司毛利率有望稳定在60%-70%的合理区间。

2.6 图表10.2019-2024Q3年公司净利润及增速

2019年归母净利润达0.7亿元，2021年反弹至0.7亿元，2023年稳步回升至0.1亿元（同比+239%）。2024年前三季度归母净利润-0.8亿元，主要因网络安全公司收入确收具有季节性特征，Q4为全年业绩集中确认期。

2.7 图表13.2019-2024Q3年安博通研发费用与费用率情况

公司持续保持高研发投入，研发费用率长期维持在20%以上。2023年研发费用1.27亿元（费用率23.1%），2024年前三季度研发费用1.05亿元（费用率38.5%，同比下降4.93%）。研发方向聚焦硬件无关化技术、多核并行安全操作系统、网络行为画像等多项核心技术，持续转化为专利成果（累计发明专利233项、软件著作权433项）。

三、网络安全行业趋势与竞争格局

3.1 图表15.2012-2023年我国数字经济规模（亿元）

我国数字经济规模从2012年约12万亿元增长至2023年约53.9万亿元，数字经济占GDP比重从约22%提升至约42%。信息化程度的持续提高直接推动了网络安全市场需求的快速增长，为网安企业提供了广阔的市场空间。

3.2 图表18.2023-2028中国网络安全市场规模预测

IDC预计中国网络安全市场规模将从2023年121.6亿美元增长至2028年202亿美元，五年复合增长率达10.7%。市场结构持续优化，软件和服务领域增长迅速（五年CAGR分别为12.8%和12.6%），硬件市场向统一威胁管理方向发展，新兴技术融合带来创新机遇。

3.3 图表21.2023年中国网络安全下游客户结构

政府和公共企事业单位占比29%，电信行业21%，金融行业14%，三大行业合计占比64%，呈现高度集中的下游客户结构。能源（10%）、医疗和教育（各6%）、军工（3%）等行业需求也在不断增长，随着数据安全法规推进，重点行业网安投入预计将持续提升，市场结构有望更加多元化。

3.4 图表23.近期网络安全政策汇总

2024年财政部《关于加强行政事业单位数据资产管理的通知》要求建立数据资产安全管理制度；2023年工信部等《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见》鼓励开发多元化网络安全保险产品；2023年国务院《商用密码管理条例》完善商用密码管理体制。政策密集出台为网安行业发展提供明确市场前景和良好经营环境。

四、AI+安全战略与算力布局

4.1 图表26.安博通下一代AI防火墙实际应用示例

公司基于AIOps理念推出下一代AI防火墙，将对话式AI技术与防火墙融合，通过自然对话实现智能运维。产品支持预置应用对象7000+个，业内首创“下一代智能识别模型”将证书、DNS域名请求、行为模式识别三者结合，识别10000+国内外应用/网站、150+代理软件，准确率高达90%。

4.2 图表27.百度安全防火墙AI助手

安博通与百度安全于2023年4月签署战略合作，共建网络安全AI Inside创新模式。将安博通可视化网络安全技术与百度AI技术深度融合，在IT日常运维自动化领域取得较大进展，计划进一步将AI技术应用延伸至核心业务层面，降低运维人员的技术门槛和经验门槛，充分受益于百度文心一言大模型商业化场景落地。

4.3 图表31.SPOS可视化网络安全系统套件

SPOS平台具备跨硬件平台适应能力与云计算虚拟化能力，可支持传统计算机网络、IPv6互联网、工业互联网、视频监控网络、IoT物联网等多种场景。平台集成晶石安全策略智能运维平台、墨影态势感知平台、SOAR流程自动化平台、方州新一代安全业务中台等创新产品，实现全网安全的智能化运维和精准感知。

4.4 图表29.安博通2023年前五大客户明细

前五大客户占总采购/销售额的28.25%，客户结构分散均衡。北京中网志腾（7.28%）、新华三（7.19%）、华为（5.05%）、星网锐捷（4.57%）、安恒信息（4.16%）构成核心客户矩阵。新华三、华为等优质客户占比持续提升，反映公司产品在头部厂商中的认可度和渗透率不断提高。

4.5 图表33.可比公司PS估值情况

选取永信至诚、盛邦安全、佳缘科技三家网络安全产品提供商作为可比公司。24/25/26年可比公司平均PS为7.7/5.8/4.2倍，安博通同期PS为5.5/4.5/3.7倍，具有一定性价比优势。考虑到公司利润基数较小PE波动性较大，采用PS估值方法更能反映公司成长阶段的合理估值水平。