一、养殖景气与盈利能力

1.1 历年活猪周度均价季节性表现

2024年猪价自3月第2周同比转正，8月第3周达周度最高价20.92元/kg。截止11月第4周均价约17.2元/kg，同比上涨11.2%。本轮猪价振幅较2022年收窄，规模化率提升至68%使市场预期更谨慎。

1.2 历年自繁自养头均盈利季节性表现

本轮盈利自5月第4周转正，8月第3周实现头均最高盈利681.76元。截止11月第4周平均盈利171.9元/头，2023年同期亏损227.8元/头。成本下降使表观猪价弱于2022年但盈利更高。

1.3 生猪生产规模化水平提升

2023年生猪规模化养殖比重68%，较2018年提升19%，预计2024年达70%。规模化提升叠加期货市场的BACK结构，压制产业端乐观预期，二育销售占比持续低于历史均线，体重表现平稳。

1.4 2025年各季度生猪价格预测表

预计2025年Q1-Q4猪价分别为15.5/13.5/16.4/17.7元/kg，全年均价约16元/kg。供应恢复但增量有限，行业成本下降（Q4目标14元/kg），养殖端仍可保持年度较好盈利。

1.5 主要生猪养殖上市公司最新成本情况

牧原股份最新成本13.3元/kg（目标13元/kg），温氏股份13.4元/kg（目标<13元/kg），神农集团13.6元/kg（目标<13元/kg）。龙头企业成本格局稳固，最低与最高成本差距达3元/kg以上，成本优势企业壁垒深筑。

二、家禽与饲料原料供需

2.1 2024年1-10月全国祖代种鸡累计更新量125.9万套

祖代更新量同比+17.8%，10月在产祖代存栏135.8万套（+16.9%）。祖代产能充裕但结构紧缺——美国品种占父母代销量56%推升父母代价格，国产种鸡利用率受压制，景气在上游延续。

2.2 白羽肉鸡各环节盈利情况

2024年父母代、商品代养殖、屠宰单羽盈利分别0.5/0.2/0.2元，较2023年+0.4/+0.2/-0.5元。种禽端受益结构性短缺景气延续，屠宰端承压反映消费疲软，上下游盈利分化显著。

2.3 黄鸡价格与生猪价格联动性高

黄羽肉鸡产能波动回升，11月第3周在产父母代存栏1293.3万套（+2.4%）。种禽供应充裕下黄鸡更多以价格跟随者角色与生猪价格联动，独立景气周期较弱。

2.4 24/25年玉米主产国增减产情况

全球（除中国）玉米新作产量预计9.3亿吨（-1.4%），但基数偏高库存消费比10.5%。美国（-502万吨）、欧盟（-265万吨）、乌克兰（-630万吨）减产，南半球承担约600万吨增产预期。

2.5 24/25年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平

全球大豆新作产量预计4.25亿吨（+7.8%），库存消费比32.7%（+3.5pct）。南美增产预期1879万吨（巴西+10.5%、阿根廷+6%），若兑现则新季大豆仍为创纪录产量，供应宽松格局延续。

2.6 2024年前三季度全国工业饲料产量同比-4.3%

前三季度饲料总产量2.28亿吨（-4.3%），猪料1.02亿吨（-6.8%），蛋禽料-5.9%，肉禽料+0.5%，水产料-2.8%。下游养殖存栏调整传导至饲料端，总量改善有限。

三、种子——转基因产业化

3.1 性状占比，大北农具有绝对优势

截至目前64个转基因玉米品种通过审定，大北农拥有37个性状（58%），杭州瑞丰12个（19%），中国农大12个（19%），先正达3个（5%）。性状成为转基因种业关键竞争变量。

3.2 品种占比，隆平高科最有竞争力

隆平高科拥有10个品种（16%），登海种业6个（9%），先正达5个（8%），大北农4个（6%）。拥有大品种的种子公司率先获得市场，龙头市占率有望快速上升。

3.3 转基因玉米行业敏感性测算

渗透率70%/80%/90%情景下，性状市场空间分别23/37/59亿元，种业空间分别459/500/584亿元。转基因带来行业扩容20%-60%，竞争格局伴随剧烈重塑。

3.4 美国转基因作物渗透率快速提高

美国玉米大豆转基因渗透率超90%，单产从1995年475/158公斤/亩提升至2022年725/222公斤/亩。转基因技术发挥了革命性作用，我国转基因推广有望复制渗透曲线。

3.5 巴西转基因作物渗透率

巴西作为第二个推广国，转基因渗透率达峰约6年。当前转基因技术已推广近30年，我国渗透率达峰预计需5年左右，速度将快于美巴。

四、宠物——高景气赛道

4.1 2024年犬猫消费市场规模突破3000亿元

城镇宠物消费市场规模达3002亿元（+7.5%），犬消费1557亿元（+4.6%），猫消费1445亿元（+10.7%）。宠物数量1.2亿只（+2.1%），单只犬/猫消费同比+3%/+4.9%，量价齐升。

4.2 宠物食品板块营收及增速

24Q3宠物食品板块营收同比+25.82%，归母净利润同比+64.81%。宠物食品仍为第一大消费市场（份额52.8%），烘焙粮、湿粮偏好上升，国产品牌转向功能与科技方向发展。

4.3 国内宠物企业国内收入占比持续提升

中宠股份国内收入占比从2014年11.26%升至2023年28.97%，佩蒂股份从1.45%升至24.77%。宠物食品上市公司市占率从2018年4.49%升至2023年7.28%，国产品牌加速替代。

4.4 2024年天猫双11宠物全周期榜单

天猫宠物品牌成交榜TOP10中过半为国产品牌，麦富迪、鲜朗、蓝氏位居前三。弗列加特、诚实一口等国产品牌表现突出，国产替代趋势在电商渠道持续验证。