一、市场回顾与业绩表现

1.1 2024年初至11月26日申万一级行业累计收益率

非银金融板块累计收益率31.63%，领先沪深300约19.71个百分点，在29个申万一级行业中排名第1。证券板块涨幅达29.48%，略微落后非银金融一级行业2.15个百分点，在子板块中排名第四，政策利好是板块表现的核心驱动力。

1.2 近两年日均股票成交额变动

2024年9-11月A股市场日均股票成交额分别为5490亿元、11979亿元、13044亿元，同比分别提升17.16%、120.38%、124.15%。9月24日国新办政策组合拳发布后，交易量显著改善，连续25个交易日成交额突破万亿元。

1.3 近年来证券板块营收及净利润情况

2024年前三季度上市券商营收3736.71亿元同比下降2.94%，归母净利润1094.9亿元同比下降5.76%。三季度单季营收、净利润分别同比增长20.11%、38.92%，环比增长5.22%、13.47%，业绩逐季改善趋势确立。

1.4 近年来板块收入结构

2024年前三季度经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%、-38%、-2%、-28%、28%，自营收入占比持续提升至48%，为第一大收入来源。经纪、投行、资管、利息、自营占营业总收入比重分别为24%、8%、12%、9%、48%。

二、政策分析及展望——新国九条引领改革

2.1 三次“国九条”主要内容对比

2004年国九条核心为解决资本市场结构性矛盾，2014年侧重创新发展，2024年新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，强调投融资两端平衡，更好服务新质生产力。“1+N”政策体系开启全方位改革，资本市场战略地位进一步提升。

2.2 近年券商外延并购情况梳理

目前市场共有6起券商并购重组案例，分为三类：政策支持及国资整合（国泰君安+海通证券）、中小券商补足业务短板（国联证券+民生证券）、特色化券商强化优势（浙商证券+国都证券）。政策自上而下推动，预计2025年并购重组将持续活跃。

2.3 2024年初至11月26日上市券商市场表现

涨幅前10的券商中，东方财富、天风证券受益于市场情绪及开户量快速增长；中信证券、国泰君安、招商证券受益于政策支持预期；西部证券、首创证券具有并购预期。板块内绝大部分个股录得正收益，仅中金公司、信达证券等少数券商下跌。

三、业务发展趋势——财富管理与投行转型

3.1 上交所A股账户新增开户数

2024年10月新开户数685万户，环比增加275%，同比增加484%，为历史第三高（仅低于2015年4月及6月）。其中个人投资者683.97万户，机构仅0.706万户，以90、00后新生代为主，市场信心恢复后存量股民逐步入场。

3.2 ETF基金市场规模变化

过去四年ETF复合增速达38.02%，近一年增速达33%。截至2024年11月，股票型ETF占比74%。2023年11月以来规模型ETF份额快速攀升，主题型ETF份额保持平稳，机构资金增持规模型ETF成为主要驱动力量。

3.3 证券经纪人与投资顾问数量变化

证券经纪人数量由2017年9.04万人降至当前2.9万人，投资顾问由4.02万人增至7.9万人。在经纪、两融费率持续下降背景下，投顾业务成为券商获客、提升客户粘性及利润增长的关键抓手。

3.4 2013、2023年股权融资行业结构比较

股权融资排名前列行业跟随产业变迁转换。2023年电力设备（1441亿元）、电子（1429亿元）、机械设备（836亿元）融资额位居前三，新兴产业融资占比大幅提升。长三角、京津冀、珠三角十年股权融资复合增速分别达22%、12%、5%。

3.5 上市券商金融资产规模

2024年三季度45家上市券商金融资产规模63962亿元，同比增长6.14%，较2018年末提升30.59%。交易性金融资产占70%以上，SFISF工具落地引导券商提高权益类自营资产规模，成本约2.1%，期限较长，有望增厚投资收益。

3.6 券商场外衍生品业务规模

2021年以来场外衍生品主要交易对手从商业银行转向私募基金，私募基金为收益互换最主要对手，商业银行为场外期权最主要对手。监管层加强衍生品监管，指导控制规模和杠杆水平，预计2025年场外衍生品交易监督管理办法或将落地，业务平稳规范化发展。