一、澳洲锂矿成本梳理与出清压力

1.1 澳洲锂辉石矿山成本梳理

2024财年澳洲主要锂矿山运营成本差异显著：Greenbushes（261美元/吨，对应碳酸锂成本4.85万元/吨）、Pilbara（429美元/吨，5.94万元/吨）、Mt Marion（498美元/吨，6.39万元/吨）、Wodgina（642美元/吨，7.33万元/吨）、Bald Hill（851美元/吨，8.69万元/吨）。锂盐价格跌破8万元/吨后，澳洲矿企普遍面临经营压力。

1.2 Greenbushes产销量及成本情况

Greenbushes是全球现金成本最低的锂精矿矿山。2024年Q3生产锂精矿40.6万吨（环比+22%），销售39.2万吨（环比-26%），现金成本177美元/吨（环比-18%）。2025财年产量指引135-155万吨，现金成本指引205-243美元/吨，成本优势仍然显著。

1.3 Pilbara产销量及成本情况

2024年Q3 Pilbara生产锂精矿22.0万吨（环比-3%），销售21.5万吨（环比-9%），运营成本406美元/吨（环比+4%）。2025财年产量指引70-74万吨，运营成本指引397-410美元/吨。Pilbara成本较Greenbushes高出约130%，在当前锂价下经营压力较为突出。

1.4 Mt Marion产销量及成本情况

2024年Q3 Mt Marion生产锂精矿13.6万吨（环比-24%），销售22.2万吨（环比+46%）。2024财年运营成本480美元/吨，2025财年成本指引557-621美元/吨。Mt Marion成本处于行业中位水平，25财年指引上移反映矿石品位或开采条件变化。

1.5 Wodgina产销量及成本情况

2024年Q3 Wodgina生产锂精矿10.2万吨（环比-19%），销售9.2万吨（环比-40%）。2024财年运营成本642美元/吨，2025财年成本指引512-570美元/吨。Wodgina成本指引降幅约13-20%，反映降本措施有望在25财年逐步兑现。

二、工业金属——铜铝库存低位与政策利好

2.1 LME、SHFE铜价

12月6日-13日，LME铜价小幅下跌0.4%至9057美元/吨，SHFE铜价上涨0.1%至7.48万元/吨。中央经济工作会议提出“适度宽松的货币政策”、“全方位扩大国内需求”，宏观利好为铜价提供支撑，铜价维持高位震荡。

2.2 全球铜库存（万吨）

沪铜周度社库减少13.5%至8.5万吨，创逾10个月最低位，为铜价提供坚实底部支撑。LME铜库存27.28万吨（环比+1.1%），全球铜库存整体仍处低位。低库存+政策预期共振，铜价具备向上弹性。

2.3 LME、SHFE铝价

12月6日-13日，LME铝价上涨0.3%至2615美元/吨，SHFE铝价上涨0.2%至2.04万元/吨，铝在工业金属中表现相对强势。A00铝价2.03万元/吨，氧化铝价格环比+1.1%至4902元/吨，成本支撑稳固。

2.4 全球铝库存（万吨）

12月12日中国铝锭社会库存55.7万吨（环比+1万吨），虽然受消费低迷影响开始累库，但库存仍处相对低位。LME铝库存67.50万吨（环比-1.4%），SHFE铝库存21.45万吨（环比-4.4%）。低库存为铝价提供支撑，成本端氧化铝价格高位运行。

2.5 申万有色二级行业周涨跌幅

12月6日-13日申万有色指数下跌0.8%，铝板块领涨，能源金属和稀土板块表现相对较弱。中央经济工作会议释放利好信号，有色金属板块整体估值有望修复，铝板块受益于成本支撑和政策预期共振。

三、能源金属与贵金属——锂盐磨底与黄金避险

3.1 锂盐价格（万元/吨）

电池级碳酸锂价格下跌0.1%至7.69万元/吨，工业级碳酸锂7.34万元/吨（-0.1%），氢氧化锂6.90万元/吨（+0.5%）。锂盐价格在8万元/吨以下磨底，当前价格已低于澳洲多数矿山成本线，行业出清压力持续，储能招标（近期央企合计48.5GWh）为需求端提供中长期支撑。

3.2 LME、SHFE镍价

LME镍价下跌0.9%至1.59万美元/吨，SHFE镍价上涨2.2%至12.91万元/吨。硫酸镍价格持稳于2.94万元/吨，高镍铁945元/镍。镍价整体震荡偏弱，供给过剩格局延续，成本支撑在1.5万美元/吨附近。

3.3 伦敦现货黄金价格与美元指数

伦敦现货黄金价格上涨0.82%至2659.05美元/盎司，美元指数小幅走弱。美国11月CPI年率2.7%（高于前值2.6%），核心CPI年率3.3%持平，美联储12月议息会议降息25基点预期升温，黄金维持高位震荡。

3.4 美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）

美国通胀数据温和回升（CPI 2.7%），核心通胀保持粘性（3.3%），美联储降息预期仍在但节奏可能放缓。市场预期12月降息25基点，2025年降息路径存在不确定性，黄金作为避险资产受地缘政治和降息预期双重支撑。

3.5 金银比和铜金比

金银比上行至86.00，铜金比小幅回升。金银比处于历史较高分位，若美联储开启降息周期，白银价格弹性有望超过黄金，金银比存在修复空间。铜金比反映全球经济预期，政策利好下有望温和上行。