一、政策驱动——产业升级与市值管理共促国资并购

1.1 2021年以来国资委多次提出要推进战略性重组和专业化整合

2021年9月国企改革专题推进会聚焦“六个着力”推动专业化整合；2022年5月《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出做强做优一批、调整盘活一批；2023年10月专题会聚焦横向合并、纵向联合推动战新产业发展；2024年9月推进会明确加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度。

以全资产口径计算，约八成央企集团的资产证券化率小于80%，国家管网集团、中储粮集团、中国商飞等18家央企集团旗下还没有上市平台。在当前IPO持续收紧的背景下，并购重组已成为各央企集团资产证券化的主要路径。

2019-2024年国企并购的失败比例为23.4%，远低于非国企并购的41.6%。截至2024年12月13日，2024年以来披露的50例重大重组失败案例中，国企为20例，非国企为30例。国企在资源丰富度、同一控股股东优势、解决同业竞争确定性等方面均优于民企。

上轮并购以供给侧改革、解决产能过剩为主，多元化跨界并购较多；本轮并购以产业化并购为导向，聚焦战略新兴产业和新质生产力。上轮重点在钢铁、煤炭、电力等过剩产能；本轮更多涉及半导体、生物医药、信息技术、先进制造等战略新兴产业，以实现产业链自主可控。

远达环保（打造国家电投水电资源整合平台）、电投产融（打造国家电投核电运营资产整合平台）、中远海能（打造国家化工品物流供应链平台）、中国铝业（建设世界一流铝业公司）等案例。央国企通过收购集团内部企业股权，将分散资源和业务集中到特定上市平台，进一步明晰板块价值和功能定位。

西高院（履行上市时避免同业竞争承诺）、国网信通（解决2019年借壳上市时遗留的同业竞争问题）、金健米业（彻底解决面制品业务同业竞争）、龙源电力（落实国家能源集团避免同业竞争补充承诺函）等。同业竞争解决是央国企并购重组的重要主题。

中国船舶吸收合并中国重工（打造“船舶巨无霸”）、国泰君安与海通证券合并（打造证券业“超级航母”）、中国盐湖集团组建（青海盐湖股份与中国五矿共同组建）、中国资源循环集团（国务院国资委联合宝武钢铁、中石化等联手打造第98家央企）等。

中国电信收购国盾量子（量子信息技术领军企业）、佛塑科技收购金力股份（锂电高端材料）、兆易创新收购苏州赛芯（模拟芯片）、晶合集成收购方晶科技（功率半导体）、博雅生物收购绿十字香港（血液制品）等。半导体、生物医药、信息技术等新质生产力标的成为央国企重点收购对象。

宝武集团（宝钢股份，解决与新钢股份同业竞争承诺2027年到期）、国家开发投资集团（国投智能定位数字/科技平台）、华润集团（华润三九持续关注行业投资整合机会）、中国建材集团（天山股份，并购第一、迁建第二、新建第三的国际化路径）等。国有资本投资公司旗下上市公司具备强并购预期。

航空工业集团（中航光电，积极寻求连接领域资本化运作）、国家电力投资集团（上海电力，解决常规能源发电业务同业竞争）、国家能源集团（国电电力作为常规能源发电业务整合平台）、中远海运集团（中远海控，“并购驱动型跨越式增长”）等。

航天科技集团（航天工程，大股东资产证券化需求较强）、中国船舶工业集团（中船防务，解决同业竞争承诺2026年到期）、华能集团（内蒙华电，作为煤电一体化整合平台）、中国医药集团（国药现代，解决同业竞争）等。国防军工、公用事业、钢铁、旅游、交通运输、医药生物、计算机七大行业值得重点关注。

西域旅游（阜康市财政局变更为新疆国资委）、普路通（陈书智变更为花都区国资）、亚邦股份（许小初变更为武进国资办）、青松建化（一师国资委变更为兵团国资委）等。实控人变更为国资后，新大股东旗下优质资产注入预期增强。

央企维度：国有资本投资公司、实体产业集团两类主体，七大行业，资产证券化率较低、重组整合意愿较强、涉及同业竞争且明确解决期限、具备大集团小公司特征四类公司。地方国企维度：有股权变动、有资本运作、有并购意向、稀缺性定位、具备并购紧迫性、受益于并购六类上市公司。