一、2024年板块回顾——业绩承压，估值修复

1.1 装修建材企业2020-2024年前三季度收入及同比

2024年前三季度装修建材板块收入1152亿元，同比-2.89%，继2022年后再次同比下滑。商品房销售面积、新开工面积、竣工面积仅为21年同期的54%、37%、72%，但头部企业市占率显著提升，行业过剩产能出清已进入中后期。

1.2 装修建材企业2020-2024年前三季度归母净利润及同比

2024年前三季度归母净利润76亿元，同比-16.64%，下滑幅度大于收入降幅，预计主要与竞争加剧有关。利润率下滑由下游需求不足情境下行业竞争加剧引起，但毛利率24.76%已有趋稳迹象。

1.3 装修建材、沪深300、房地产市盈率变化

2024年装修建材板块共出现2次大行情（5月、10-11月），均为地产政策催化下的政策行情。SW建筑材料市盈率同比+30.73%，在30个SW一级行业中排名第4，市场信心快速修复，但板块表现仍不及房地产。

1.4 SW一级各行业市盈率变化

截至2024年11月28日，SW建筑材料市盈率20.96倍，在30个行业中排名第16。装修建材市盈率21.54倍，在地产相关二级行业中排名第9。市场对板块未来预期有所改善，但基本面拐点尚未确认。

二、消费建材成长路径——宣伟启示录

2.1 宣伟股价涨跌幅表现

2024年11月25日宣伟市值突破1000亿美元，成为全球首家千亿美元消费建材企业。2000年至今涨幅约8863%，同期道指、纳指、标普500涨幅仅295%、365%、315%。宣伟证明传统消费建材行业同样能跑出世界级卓越企业。

2.2 宣伟聚焦北美市场

宣伟在美国建筑涂料市占率约50%，全球市占率超10%。截止2023年底在美国设4353家直营店，实现90%美国消费者50英里内一家涂料店布局。聚焦核心产品和核心市场是成就卓越的基石。

2.3 消费建材企业品类扩张

头部企业由单一品类向多品类矩阵经营转变。北新建材石膏板占比从82.61%降至61.38%，防水+涂料+龙骨占比提升。东方雨虹砂浆粉料从0%升至12.79%。三棵树基材与辅材从8.19%升至19.43%。

2.4 消费建材企业广宣费/收入

零售市场品牌力价值更易体现。伟星新材刘诗诗代言、东方雨虹高铁冠名、三棵树冬奥会赞助等动作预示品牌力打造加速。存量房时代正加速到来，二手房交易及旧房翻新为零售市场带来新机会。

三、2025年三大主线——建材补贴、收并购、出海

3.1 各省/直辖市家居/建材以旧换新补贴政策梳理

本轮家装补贴特点：成品居多，基辅材偏少；补贴比例15%-20%；单品上限2000-4000元；消费券有限需限时核销。四川、广州、厦门已尝试将建材纳入补贴范围。建材整体零售市场体量1409亿高于家具1363亿。

3.2 明年家装补贴有望持续

财政部明确将扩大消费品以旧换新品种和规模，国家发改委将研究扩大支持范围。湖北省已启动2025年以旧换新核销商户报名，家装厨卫明确在列。家装补贴首次出台，各地边落实边优化，明年政策更值得期待。

3.3 近5年消费建材企业收购动作

北新建材2019-2024年连续收购防水（蜀羊、禹王等）、工业涂料（灯塔、大桥油漆）、建筑涂料（嘉宝莉）。东方雨虹、三棵树、伟星新材、科顺股份等均有收并购动作。低景气度下具备资金实力的企业迎来收并购契机。

3.4 消费建材企业海外收入及占比

消费建材出海晚于家电、轻工和水泥玻璃。公元股份海外收入占比20.46%领先，坚朗五金10.07%，兔宝宝2.94%。形势变化后出海正从“无奈之举”变为“必经之路”，北新建材布局泰国、乌兹别克斯坦、埃及、波黑，东方雨虹布局美国、沙特、马来西亚。