一、商保新增量——医保数据赋能，医疗数据要素上市

1.1 2024年医疗保障会议具体内容

2024年12月全国医疗保障工作会议明确2025年医保工作重点：推动商保、慈善互助等与基本医保同步结算，支持普惠性商业保险将创新药纳入报销，研究探索形成丙类药品目录。会议还提出加快建立中国特色长期护理保险制度，鼓励商保机构开发商业性长护险产品。

1.2 当前我国卫生总费用支出结构

2023年我国商业健康险保费收入首次突破9000亿元，达9035亿元，占卫生总费用10%左右，但赔付率较低仅3000亿元，占卫生总费用比重仅3.3%。信息不对称、机构营销核保成本高、赔付率低等问题制约商保发展。商保发展有望开启医疗健康市场第二增长曲线。

1.3 首批医疗数据产品挂牌

2024年10月26日，上海第一人民医院经数据匿名化和加密的全国首批合规医疗数据产品在上海数据交易所挂牌，涵盖眼科、内分泌科、放射科等10个科室20个数据产品。10月28日医保商保信息平台“总对总”实现对接，医保数据赋能健康险关键障碍突破。

二、AI+医疗革命——影像诊断智能化，头部企业全面布局

2.1 医疗影像+AI应用示意图

AI通过神经网络和计算机视觉技术对CT、MRI等影像数据进行快速分析，精准识别病灶生成结构化报告，帮助医生快速完成诊断。AI还能结合解剖结构与诊断逻辑审查报告遗漏或误判，为医生提供辅助支持，进一步提高影像诊断准确性和一致性。

2.2 医疗影像设备主要标的AI业务布局

头部企业积极布局AI赋能医学影像：联影医疗推出uAI智能系列，万东医疗开发万里云智慧医学影像平台，东软集团构建MDaaS平台，迈瑞医疗以“三瑞”数智化生态系统为核心与腾讯合作发力超声AI，开立医疗与DiA合作推出超声AI系统，祥生医疗依托SonoAI平台，澳华内镜研发“澳小宝”内镜智能辅助诊断系统。

三、创新药出海与CXO回暖——NewCo模式兴起，地缘风险改善

3.1 国内转国外BD交易部分梳理（2024/10/02-2024/12/04）

2024年NewCo出海模式密集落地。恒瑞医药将GLP-1产品授权给美国Hercules公司，首付1.1亿美元+里程碑57.25亿美元，取得Hercules 19.9%股权。康诺亚两次利用NewCo模式推动三款双抗出海。礼新医药将LM-299授权给默克，总金额32.88亿美元。

3.2 四款出海PD-（L）1/VEGF双抗BD情况

国产PD-1/VEGF双抗BD交易密集，依沃西单抗（AK112）授权Summit首付5亿美元，PM8002授权BioNTech首付5500万美元，IMM2510授权Instil首付<1000万美元。依沃西单抗在与K药头对头研究中PFS达11.14个月vs5.82个月，显示疗效优势。

3.3 25起ADC出海事件盘点（2021-2024/1）

中国已成为全球ADC创新发源地，2021-2024年1月我国有25项ADC授权交易，总金额近400亿美元。百利天恒BL-B01D1授权BMS总金额84亿美元（首付8亿）。科伦药业3次授权默沙东9款ADC总金额超118亿美元。

3.4 生物安全法案发展历程

2024年12月7日美国国会公布2025财年NDAA最终协议文本，《生物安全法案》未被列入。据外媒报道立法者正考虑增加行政审批环节而非自动禁止，地缘政治风险显著改善。药明康德在手订单438.2亿元增35.2%。

四、医疗器械设备更新与高耗国产化——招采回暖，国产替代加速

4.1 各省份设备更新投资金额情况梳理

各省份积极响应医疗设备更新方案，截至9月底全国医疗设备更新批复项目超1000项，预算总金额突破412亿元。国家发改委持续督导、央行专设5000亿元科技创新和技术改造再贷款，全面促进方案落地。

4.2 截至2024年9月底设备更新批复项目资金来源分布

设备更新预算由中央财政、地方财政及自有资金按比例承担。中央预算内投资或超长期国债和地方财政资金为主要方式，需自筹部分资金项目仅占22.98%，体现国家和地方财政大力支持。

4.3 主要高值耗材国产化率情况

冠脉国产化率已达80%，创伤、外周等超40%，但电生理领域国产化率仅超10%。强生市占率超40%，惠泰医疗、微电生理市占率不足5%。脉冲消融等新技术为国产企业提供超越机会，电生理领域国产替代潜力巨大。

4.4 2020、2022年国内电生理市场竞争格局

2020至2022年强生、雅培、美敦力仍占据主要份额，但国产企业惠泰医疗、微电生理份额有所提升。三维标测系统、压力感知射频技术、脉冲电场消融等高端技术突破，集采政策温和降价为国产替代提供机遇。