一、公路板块市场表现与超额收益

1.1 交运子板块年初至今涨跌幅情况对比

年初至今申万高速公路指数上涨26.8%，沪深300指数上涨14.3%，高速公路板块相对沪深300收益领先12.5个百分点，在交运各子板块中涨幅居前，主要受市场对高股息资产的偏好驱动。

1.2 近十年公路板块相对沪深300超额收益情况

近十年高速公路板块累计上涨116%，同期沪深300指数累计涨幅68.9%，高速板块显著跑赢。驱动因素主要为业绩增长+分红提升双驱动，叠加国企改革主题催化，在大盘震荡下行行情中防御性资产表现优异。

1.3 2024年以来分季度公路板块相对沪深300超额收益情况

Q1高速板块涨幅6.2%、超额收益1.7个百分点；Q2跌幅0.7%、超额收益3个百分点；Q3（剔除最后一周）跌幅4.6%、超额收益3.4个百分点。年初大盘悲观时高股息偏好提升，Q2后保险资金对高股息关注度进一步增加。

1.4 重点公司三季报数据统计

2024Q1-3招商公路归母净利润41.6亿元（-4.6%）、宁沪高速41.2亿元（+2.1%）、皖通高速12.2亿元（-9.6%）、粤高速13.6亿元（持平）。宁沪高速业绩表现领先，皖通高速受宣广改扩建影响承压。

二、行业客货运基本面与重点公司经营

2.1 全国公路客运量变化情况（亿人）

2024Q1-3全国公路客运量88亿人（+8.6%），Q1/Q2/Q3分别+17.2%/+6.1%/+3.8%。增速逐季回落，Q3受高基数及雨雪天气影响增幅收窄，预计25年伴随内需企稳修复客运有望实现同比微增。

2.2 全国公路货运量变化情况（亿吨）

2024Q1-3全国公路货运量306.6亿吨（+3.1%），Q1/Q2/Q3分别+5.1%/+3.1%/+1.5%。高速公路货运量Q1/Q2/Q3分别+2.6%/+3%/-1.8%，Q3受宏观经济影响内需表现偏弱。

2.3 G7整车货运流量指数月度变化情况

2024年11月全国整车货运流量指数为120.1，同比+1%、环比+5%。近一周（12.2-12.8）货运流量指数均值同比下降2.7%，环比上周下降5.7%，货运表现仍偏弱但降幅有望收窄。

2.4 G7整车货运流量指数日度变化情况

日度数据显示货运流量在国庆节前后出现明显波动，节后逐步恢复。进入12月货运指数较11月有所回落，反映年末货运需求季节性波动，但整体降幅较Q3有所收窄。

2.5 重点公司财务情况（市值、业绩、股息率）

粤高速24E股息率4.1%居首，招商公路3.4%、皖通高速3.5%、宁沪高速3.2%。粤高速股息率领先主要系公司维持70%分红比例，宁沪高速绝对值分红带来稳定收益。

三、重点高速公路公司经营与路产分析

3.1 招商公路路产情况（截至2023年）

招商公路投资运营总里程14745公里，覆盖全国22个省区市；主控路产26条、管控里程2008公里。控股路产日均通行费收入占比最高的为京台高速（12.9%）、甬台温高速（10.7%），京津塘高速2029年到期。

3.2 招商公路营业收入及结构变化情况

2024H1投资运营收入48.3亿元占营收80.6%。投资运营板块贡献公司80%以上毛利，交通科技板块占收入20%以上，智慧交通收入及占比有所提升。2024Q1-3营收90.8亿元（+38%），主因招商中铁并表。

3.3 招商公路归母净利润及变化情况

2024Q1-3归母净利润41.6亿元（-4.6%）。2023年归母净利润67.7亿元（+39%），主因中铁项目重估贡献非经常利润。公司承诺2022-2024年分红比例不低于55%，2023年分红总额36.2亿元（+41.4%）。

3.4 招商公路现金分红及分红率情况

2023年现金分红总额36.2亿元，分红比例54%。按最新收盘价计算2024年股息率为3.4%（考虑永续债利息）。公司分红率从2017年约40%提升至2020年以来持续高于50%。

3.5 宁沪高速路产情况

截至2024H1控股参股路桥项目18个，已开通里程超910公里。沪宁高速江苏段日均收入1.36千万元（-4.9%），锡宜高速2026年6月建成通车，龙潭大桥北接线2025年建成，锡太项目2028年建成。

3.6 皖通高速路产情况

公司运营路产均位于安徽省，营运公路里程约609公里，管理收费公路总里程5296公里。核心路产合宁高速、宣广高速等贯穿安徽过境国道主干线，伴随长三角一体化战略路网经济效益持续凸显。

3.7 粤高速路产情况

截至2023年控股高速公路里程306.8公里、权益里程213.3公里；参股高速公路里程510.2公里、权益里程82.6公里。广佛高速2022年停止收费，京珠高速广珠段改扩建中山城区至珠海段已于2024年9月通车。