一、煤化工战略价值——能源安全驱动，新疆迎来历史机遇

1.1 我国能源对外依存度（2012-2021年）

我国石油对外依存度从2012年起明显提升，目前已超过60%，天然气对外依存度同样持续攀升，而煤炭依存度相对稳定在3%-4%之间。“富煤贫油少气”的能源结构决定了发展煤化工是保障国家能源安全的必然选择。

1.2 西部主要省份煤炭储量占比（2021年）

陕蒙甘宁新西部五省煤炭探明储量总计达1100亿吨，占比超过全国一半。新疆煤炭预测储量达2.19万亿吨，约占全国的40%，是我国煤炭生产力西移的重要承接区。

1.3 2015-2023年新疆煤炭产量

2023年新疆原煤产量达4.57亿吨，同比增长10.6%。全区生产煤矿74处，已形成吐哈、准东、伊犁和库拜四大煤炭基地。“十五五”阶段新疆煤炭产量预计超过陕西、或达10亿吨。

1.4 新疆四大煤炭基地分布

准东和伊犁以煤化工和煤电项目为主，吐哈主要做疆煤外运和疆电外送，库拜满足当地发电供热和工业生产。四大基地功能互补，为煤化工产业提供充足的原料保障。

二、新疆煤化工项目梳理——投资超6000亿，产能大幅扩张

2.1 截止2024年11月新疆重点煤化工项目统计

过去几年投产项目以煤制乙二醇及合成氨为主，投资约690亿元，建成煤制天然气33.75亿m³、烯烃68万吨、合成氨30万吨和乙二醇100万吨/年。当前规划在建项目将新增260亿m³天然气、515万吨油和910万吨烯烃产能，投资约5700亿元，整体规模超6000亿元。

2.2 新疆煤炭消纳短期现状及长期规划

铁路方面兰新、临哈、格库三条线路远期可消纳2.9亿吨煤炭；电力外送方面哈密-郑州和昌吉-吉泉线已消纳3271万吨，远期五条线路可消纳9290万吨；煤化工当前消纳2718万吨，项目落地后可消纳1.83亿吨。综合测算“十五五”仍有约1.37亿吨煤炭增量需通过新增煤化工项目消纳。

三、设备投资价值分析——设备占项目投资55%，核心环节充分受益

3.1 煤化工环节价值量占比

煤化工项目中设备价值量占比最高约55%，安装工程占20%、土建占8%、设计及其他占17%。设备端以环节划分，气化占比最高达20%，空分约12%，压力容器贯穿全流程约占总体设备的40%。

3.2 不同气化工艺主要参数对比

粉煤气化单炉投煤量750-2800吨/天、碳转化率99%、有效气含量90%、喷嘴寿命1年以上，各项指标均优于固定床和水煤浆路线。航天炉是粉煤气化领域的全球领先者，国内历史市占率超过50%。

3.3 2020年国内主要空分设备企业市场占有率

以制氧容量为口径，杭氧股份市占率43.21%排名第一，远超林德杭州（17.04%）和液空杭州（7.58%）。国产空分设备整体国产化率超过75%，6万以上大型空分国产设备占比接近90%。

四、核心受益标的——航天工程、杭氧股份、兰石重装等

4.1 航天工程股权结构

航天工程隶属于中国航天科技集团，控股股东中国运载火箭技术研究院持股45.98%，实控人为国务院国资委。公司依托航天液体火箭发动机技术积累，掌握“航天粉煤加压气化技术”完全自主知识产权。

4.2 航天工程营收与毛利率

2024Q3营收16.67亿元同比增长12.2%，毛利率21.71%同比提升1.06个百分点，净利率9.02%同比提升2.21个百分点。2024年3月与新疆聚能、新疆中能绿源签署气化装置总包合同，合同金额16.1亿元。

4.3 杭氧股份营收与毛利率

杭氧股份营收从2019年81.9亿元增至2023年133.1亿元，复合增速约13%。公司率先突破10-12万等级空分设备，为神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目提供10万级空分，总体水平达国际领先。

4.4 兰石重装营收与毛利率

兰石重装营收从2019年34.38亿元增至2023年51.62亿元，复合增速约10.7%。公司在新疆哈密布局大型能源装备制造基地，年生产能力18000吨，拥有连续重整反应器独家制造能力，当地生产有效降低运费。