不是所有泡沫破裂都会威胁金融体系稳定,但金融机构的高杠杆将美国地产风险快速传导为全球金融风险是次贷危机破坏性强的根源。在 21 世纪初的互联网泡沫破裂期,虽然美国股市暴跌、投资人蒙受了巨额损失,但这一泡沫破裂并未明显传导至金融体系。然而,自 2005 年至 2007 年,影子银行、MBS、CDO 等“金融创新”提高了非银类金融机构对美国住宅市场的资金支持(见图 1),凭借更高的投资回报、更低的投资波动,住宅投资对普通居民的吸引力长期高于股票或债券等金融投资(见图 2),房价上涨所带来的财富效应最终推动了“房价上升-经济繁荣-房价泡沫化-金融机构杠杆畸高”的恶性循环。在地产泡沫破裂后,对经济冲击更大的并非是地产商的破产潮,而是金融机构大量破产、金融体系稳定性受到重创。