流量红利驱动抖音电商成立至今交易额的高速增长，我们判断未来 2-3 年抖音站内电商用户渗透率仍有提升空间，带动电商业务快速发展。我们以 2021 年和 2022年女王节的表现变化来复盘抖音过去 2 年的增长情况，据抖音电商公众号披露，2021-2022 年女王节期间，抖音日均看播用户量/互动评论条数/互动人数等流量指标同比增速分别为 106%/109%/203%，均实现三位数增长，抖音电商负责人魏雯雯 2022 年 5 月底透露，过去 1 年抖音电商 GMV 是同期的 3.2 倍，即实现同比 220%增长，结合抖音电商 GMV 和用户数的增长情况，我们认为过去抖音电商增长的主要驱动力来自主站的巨大流量红利。电商内容广告属性强，分发过多会影响用户体验，目前抖音电商 VV 量（Video View）占比受到主站用户体验制约基本见顶，我们继续将电商 VV 量拆分为分发用户数和单个用户电商内容分发条数，我们发现可以通过降低单个用户电商内容分发条数改善用户体验，同时在 VV 量占比保持不变的前提下扩大电商内容分发范围，触达更多抖音用户。考虑到抖音电商仍处于发展早期，未充分利用主站的用户资源，我们认为未来 2-3 年抖音电商将通过扩大电商内容分发范围，拉更多的电商新客保持交易额较快发展。值得一提的是，抖音负责人张楠和电商负责人魏雯雯在 2020 年 8 月和 2022 年 5 月分别披露抖音流量超 6 亿，意味着抖音整体流量近两年增速大幅放缓，我们认为抖音流量已基本见顶，抖音电商在触达站内大部分流量后将面临增长瓶颈。