林清轩（2657.HK）-港股公司研究报告：快速成长的以油养肤高端国货品牌-260205（37页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 林清轩林清轩(2657 HK)快速成长的以油养肤高端国货品牌快速成长的以油养肤高端国货品牌 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):130.88 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 洪洋洪洋*联系人 SAC No.S0570125

2、070021 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 2 月 4 日)82.65 市值(港币百万)11,716 6 个月平均日成交额(港币百万)43.13 52 周价格范围(港币)74.45-96.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)1,210 2,218 3,214 4,464+/-%50.27 83.34 44.91 38.91 归母净利润(百万)186.83 350.40 529.34 760.16+/-%121.

3、06 87.55 51.07 43.60 归母净利润(调整后,百万)200.24 385.40 589.34 821.16+/-%126.37 92.47 52.92 39.33 EPS(调整后,最新摊薄)1.41 2.72 4.16 5.79 PE(调整后,倍)52.07 27.06 17.69 12.70 PB(倍)17.04 5.23 4.13 3.17 ROE(调整后,%)37.01 29.57 26.08 28.27 EV EBITDA(倍)34.52 17.10 11.07 7.17 股息率(%)0.48 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年

4、 2 月 05 日中国香港 零售零售 首次覆盖林清轩并给予买入评级，目标价 130.88 港币，对应 26E 28x 经调整 PE。林清轩聚焦高端抗皱紧致产品，开创以油养肤理念，品牌定位及品类心智清晰，所处赛道增长潜力足；大单品山茶花精华油已发展至第五代，“1+4”品类战略下乳液及爽肤水/面霜/精华/防晒霜等多品类矩阵奠定后续成长动能；全渠道销售网络驱动公司线上线下销售表现稳步增长，核心技术研发有望不断巩固细分市场领导地位并赋能产品创新。我们看好以油养肤市场的渗透率提升红利，公司凭借突出市场教育能力、品牌塑造能力及产品开拓能力，有望快速把握线上高增机遇。以油养肤：从小品类到大市场以油养肤：从小

5、品类到大市场 过往“以油养肤”市场受限于肤感及使用场景限制/品牌商市场教育不足/消费者认知不足等市场规模有限（24 年面部精华油规模 53 亿元/渗透率 1.1%，CIC）。我们认为以下因素正驱动其渗透率快速提升：1）产品端：技术创新拓宽应用边界；2）品牌商：加码产品布局，社媒加速市场教育；3）消费端：皮肤屏障修护意识升级。油类产品的常用核心成分植物油作为“纯净美妆”代表，兼具天然安全性与品牌叙事潜力。其中，高山红山茶油作为中国本土最具代表性的成分之一，功效优势与深厚东方文化底蕴兼备。林清轩：品牌心智突出，大单品孵化能力持续跨品类复制林清轩：品牌心智突出，大单品孵化能力持续跨品类复制 作为“以

6、油养肤”先驱，林清轩在山茶花成分上已积累强品牌心智。其核心大单品山茶花精华油于 2014 年问世，迄今已发展至第五代，夯实品牌根基。其潜力新品小金珠嘭弹水主打 SPA 级精华水/水油同补，卖点清晰、定位差异化，25M7 推出后登顶抖音商场双 11 化妆水类目榜。基于“1+4”品类战略（精华油+四个超级单品），我们看好公司在面霜/防晒/面膜等更多品类继续复制其单品孵化能力，其扎实的研发体系及配方积淀有望赋能产品创新。兼具线下门店运营能力及线上高效转型能力兼具线下门店运营能力及线上高效转型能力 自 2008 年开出首家门店，林清轩已在长期线下运营中沉淀扎实的零售与门店管理经验。25H1 线下收入