财政脆弱性加剧：融资成本上升、再融资压力增大、利率-增长差异转正

据BIS《2026年年度经济报告》图表数据显示，财政脆弱性正在多条战线上加剧。伊朗冲突后，各国10年期国债收益率普遍上升15-55个基点。多国面临大规模再融资需求——美国2026年到期政府债券占总量约18%，英国约18%，巴西约25%。更值得关注的是，利率-增长差异（r-g）已从2017-19年的深度负值（多数国家-1%至-2%）转为2026-27年的正值（多数国家+1%至+2.5%），各国不能再依赖名义增长来稳定债务动态。

A. 10年期政府债券收益率变化（基点）

国家	自疫情前累计变化（基点）	2026年伊朗冲突期间变化（基点）
美国	~+50	~+50
德国	~+25	~+40
日本	~+15	~+20
法国	~+35	~+45
墨西哥	~+75	~+35
中国	~+25	~+25
英国	~+60	~+55
韩国	~+40	~+45
澳大利亚	~+45	~+50
印度	~+45	~+30
泰国	~+30	~+15

数据来源：BIS《2026年年度经济报告》，引用彭博及各国数据

B. 2026年到期政府债券占比（占总量%）

国家	2026年到期债券占比（%）
巴西	~25%
墨西哥	~22%
英国	~18%
美国	~18%
法国	~17%
德国	~12%
日本	~10%
中国	~20%
印度	~20%
澳大利亚	~10-15%

数据来源：BIS《2026年年度经济报告》，引用OECD及彭博数据

C. 利率-增长差异（r-g，百分点）

国家	2017-2019年平均（%）	2026-2027年预测（%）	变化（百分点）
美国	~-1.0%	~+1.5%	+2.5
德国	~-1.5%	~+2.0%	+3.5
法国	~-1.5%	~+1.5%	+3.0
英国	~-1.0%	~+1.5%	+2.5
日本	~-2.0%	~+0.5%	+2.5
意大利	~-0.5%	~+2.0%	+2.5
加拿大	~-1.0%	~+1.5%	+2.5
澳大利亚	~0.0%	~+1.5%	+1.5
比利时	~-1.5%	~+1.5%	+3.0
瑞典	~-1.5%	~+1.5%	+3.0

数据来源：BIS《2026年年度经济报告》，引用OECD经济展望数据

数据解读：
据表格数据显示，财政脆弱性通过融资成本上升、再融资需求和利率-增长差异转正三条渠道持续加剧。
A图：政府融资成本上升。据表格数据显示，伊朗冲突后各国10年期国债收益率普遍上升15-55个基点。英国升幅最大（约55个基点），美国约50个基点，澳大利亚约50个基点，德国约40个基点。自疫情前以来，墨西哥累计升幅最大（约75个基点），英国约60个基点，美国约50个基点。长端收益率的上升部分源于通胀预期上升，也反映了市场对财政可持续性的担忧。
B图：再融资需求。据表格数据显示，多国2026年面临大规模再融资需求。巴西到期债券占比最高（约25%），墨西哥约22%，美国约18%，英国约18%，法国约17%。在利率处于高位的环境下，大规模的再融资需求将推高利息支出，进一步压缩财政空间。日本到期占比最低（约10%），反映其极长的债务久期。
C图：利率-增长差异显著转正。据表格数据显示，利率-增长差异从2017-19年的深度负值（多数国家-1%至-2%）转为2026-27年的正值（多数国家+1%至+2.5%），转变幅度约2.5-3.5个百分点。这意味着各国不能再依赖名义增长来稳定债务比率，必须维持初级盈余或显著更小的赤字才能保持债务- GDP比率的稳定。德国变化最大（从-1.5%升至+2.0%，变化3.5个百分点），日本从-2.0%升至+0.5%，仍为各经济体中最低。
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