图78.中国制造业PMI、中国PPI当月同比增速
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总体视角看，2026年以来，国内制造业或已进入新一轮复苏期，需求与价格先后好转。根据工业企业产成品库存增速、PMI、PPI 及需求变化等核心指标来看，2000 年之后中国经济经历了七轮完整的库存周期，每轮周期平均持续约 40 个月（3-4 年），呈现 “需求驱动→价格传导→库存调整”的典型逻辑，2020年后中国经济经历“最新一轮库存周期”，2023年至2025年，国内制造业表现出“弱复苏 + 库存磨底（周期转换期）”，需求动能不强，价格回升有压力的局面。进入 2026年，我们观察到制造业 PMI有所回暖，PPI同比转正且环比持续改善，说明企业接单和生产活动有所恢复、工业品价格压力有所缓解，制造业盈利修复的基础正在增强。我们认为，若后续需求改善具备持续性，价格修复进一步扩散至更多中上游行业，制造业企业的产能利用率、盈利能力和资本开支意愿有望同步回升，新一轮库存周期上行阶段或将逐步确认。
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