从金融资产结构来看,尽管本轮低利率周期中美股表现相对疲软,但在投资行为机构化趋势持续加深的支撑下,保本与弹性账户的比例基本稳定在 3:1 区间。2001-2004 年期间,居民直接持股渠道呈现明显的净卖出态势,公司股权及其他权益类资产分别累计净卖出 0.40 万亿和 0.01 万亿美元,导致公司股权占金融资产的比例下滑 1.20pct 至 17.4%。然而,养老金计划凭借自动扣缴机制实现持续净流入,期间内累计净买入 2.17万亿美元;共同基金则凭借分散投资、专业管理、低门槛及每日估值等核心优势,获得居民累计净买入 0.48万亿美元。若要进一步捕捉本轮周期中居民风险偏好的演变,须穿透至养老金账户的底层资产进行观察。鉴于美联储披露的养老金权益项无法直接穿透,我们转而以居民持有的 DC 计划和 IRA 中共同基金现金净流量为观察口径,分析其权益类基金的申赎情况。受2000-2002 年股市下跌冲击,DC计划与 IRA在共同基金中的权益类净流入随市场波动明显放缓,居民风险偏好出现阶段性下移;直至后期伴随着股市回暖,权益类净流入规模才有所提升。