传统火电盈利模式——看跌期权（以秦皇岛冀北电网电厂为例，煤价与电价均取当地值）
2024-03-14 08:10:29
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电改背景下火电盈利模式的转变会加强 ROE 稳定性 传统模式下，火电作为发电资产，即便是电价充分市场化，但是年度长协占比较高（中央发改委要求占比 80%以上），年度电价谈判结束后，当年利润主要取决于煤价波动，所以火电逆周期属性明显。煤炭作为资源品，煤价上涨时涨幅可能很大，但是下跌时价格底部不可能明显跌破边际成本；而火电的盈利模式类似于看跌期权，盈利顶部有限，亏损可能很大，所以虽然火电股和煤炭股同受到煤价驱动 ROE 波动较大，但是 2000 年至今申万火电指数平均 P/B（LF，下同）为 2.0x，而同期申万煤炭指数 PB 有 2.7x。
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