2023-2026年累计财政赤字季节

从财政来看，我们预计 2026 年下半年至 2027 年美国财政仍维持宽松立场：减税、关税退还以及潜在国防开支增长均推动财政扩张。我们预计 2026 年赤字率为 6.9%，高于当前市场一致预期（6.3%）3。第一，2026 年上半年“大而美”法案对居民的额外退税如期落地。根据我们估计，2026 年 1-5 月，居民获得退税相对 2023-2025 年同期额外增加 600 亿美元（图表 19）。第二，对等关税和芬太尼关税退还等价于对企业减税。根据 CBP 官员声明，美国政府需要合计退还 1660 亿美元关税（占 GDP 0.5%），目前受理规模约为 355 亿美元，关税退款流程或持续至 2027 年4，对增长的影响或在 0.1 个百分点5。第三，年初以来美国加权进口关税有所下调，进一步降低企业关税负担。2026 年 2 月，美国政府虽然用 122 关税 代替对等 关税和芬太尼关税，但整体税率有所下调。美国 加权进口关税税率从 2025 年底的13.7%下降至 11.8%，按照 2025 年美国总进口推算，对应关税下降 680 亿美元左右，占GDP 0.2%（图表 18）。随着 122 关税到期，美国政府预计将使用 301、232 关税替代，但考虑到中期选举临近以及国内通胀压力，大幅上调关税的概率相对低。第四，国防开支存在上调空间，或带来积极提振。美以伊冲突导致美国亟需补充弹药库存，海外军事基地也亟待重建，特朗普政府计划将 2027 年国防开支提高到 1.5 万亿美元，相对 CBO 年初的预测增长 0.55 万亿美元（占 GDP 的 1.7%）（图表 20）。虽然上述国防开支计划最终规模以及落地时点存在较大不确定性，美国国防开支加码的确定性较强，有助于提振相关企业资本开支，从而对 2026 年增长带来提振。