根据 BP 能源统计，中国和中国以外的全球市场 2011-2021 年平均年度新增电力需求分别为 3,943 亿 kWh 和 2,325 亿 kWh。我们认为 2023 年起海外光伏和风电装机所提供的电力就能完全满足正常年份的电力需求，中国 2024 年光伏和风电装机预计能够满足正常年份约85%的电力需求。考虑到中国 2026 年新增投产核电装机量将显著环比提升贡献约700-1,000 亿度电的年度新增电力供给，可再生能源发电预计逐渐可以全部覆盖正常年份的 电力需求 ，除非中国或者全球经济再次出现强劲增长或 者中国的电气化/电能替代进程远超预期从而带来年度电力需求远超正常年份水平。由于燃煤发电是煤炭最主要的消费领域，随着新能源装机 2024 年起所提供的电力可以基本满足全球年度电力需求，全球煤炭消费量预计将逐步进入下行通道，新能源装机量将成为煤炭价格中枢的决定性力量。从能源替代角度来看，煤炭和天然气在发电领域有明显的替代效应，尤其是在海外国家。煤炭和天然气发电成本的差异程度将决定可再生能源发电增加对燃煤和燃气发电挤压电量的分配比例。一方面燃气发电相对燃煤发电更加清洁的特征会使得燃煤发电首先受到挤压，因为海外发达国家更加重视消减碳排放；但如果燃气发电的成本远高于燃煤发电，将驱动燃气发电量 有一定程 度的减少而燃煤发电量消减有一定幅度的缓解 。考虑到天然气供给扰动因素较多且可预测性较低，这将有利于减缓燃煤发电量降低的速度和幅度，但我们认为将不改变下降的趋势。