图48、美国第二支柱底层资产以股票、共同基金

与此同时，在风险资产配置扩张的过程中，美国居民的持股方式呈现出由直接持股向间接持股演变的机构化特征，20 世纪 90 年代以来，美国居民持续净卖出直接持有的公司股权，转而通过共同基金和养老金的形式间接配置权益市场，1990-2019 年期间，美国居民部门累计净卖出公司股权 4.27 万亿美元，累计净买入共同基金和养老金权益分别为 4.74、13.87 万亿美元；鉴于美联储口径中养老金权益主要包括以 DB计划、DC计划为主的第二支柱和年金，而居民持有的第三支柱个人养老金 IRA 则直接计入各具体资产类别，从第二支柱的底层资产来看，自1996 年起股票和共同基金等权益类资产占比长期维持在 40%以上，长线资金的流入成为了美股长牛的重要驱动力。尽管 2020 年疫情以来美国居民的持股行为表现出一定的去机构化特点，其核心原因在于以科技七巨头为代表的权重股相较于宽基指数实现了更高的超额收益，推动居民跨过机构渠道转向直接增配个股，同时疫情期间财政转移支付带来超额储蓄阶段性膨胀以及互联网券商零佣金策略带来交易成本下移等因素同样起到了重要的推动作用，但整体来看，伴随着人口老龄化和养老金计划的持续刚性流入，通过资管机构间接持股预计仍然是美国居民财富配置的主流。