一是特殊再融资债超发情况好转,令化债对投资资金的挤出效应明显改善。2025年 6 月以来,特殊再融资债发行规模上升至 1.2 万亿,额外占用 4000 亿元新增专项债额度,导致政府投资可用资金减少。2025 年四季度以来,新型政策性金融工具、专项债结存限额等增量财政资金落地;特殊再融资债超发比例明显下降,其占新增专项债比重不足 20%。此背景下,化债对投资的挤出效应明显改善;2026 年 1-2 月,基建类(交通运输、农林水等)财政支出走强,对应政府投资年初反弹至 3.1%,交通运输、水利设施等投资回升 20 个百分点以上。区域层面,中西部地区特殊再融资债超发缓解早于东部,相应投资回升时点亦更早,也印证了化债带来的资金压力缓解,推动投资回升。