从需求角度看,①海内外零售情况来看,外需方面,根据wind,截至2025年9月,美国、英国服装零售增速有所回暖,日本9月受台风和创纪录的暴雨袭击影响服装消费,但1-8月也体现出回暖趋势;法国德国的需求依然较弱,低位震荡,受俄乌战争影响能源危机影响持续,推高生产成本,影响工业生产/就业/消费等,此外,德国的政府“债务刹车”导致居民补贴减少,进一步影响服装消费;内需方面,根据国家统计局,我国10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比变动+6.3%,1-10月全国穿类商品网上零售额累计增长3.6%,趋势向好;②具体品牌端,最新季度来看,主要运动品牌公司营收多数呈现环比修复,根据各公司财报,较前一财年营收增速,除亚瑟士和昂跑外,其他主要代表性海外运动鞋服公司25年营收增速 指引放缓或不提供财务指引,我们认为主要可能系欧美仍存在通胀衰退风险、终端零售环境存在不确定性,所以整体公司运营较为谨慎。