中国市场旭日初升,看好存量电生理大厂突围。中国 PFA 市场处于发展初期,截至 12M24 已有 5 家 公司的产品获批,且有数款产品进入研发注册 后期。我们预计国内 PFA 市场有望保持较快增长,潜在规模超百亿元(详细测算过程见正文)。但综合考虑麻醉方式(国内麻醉医生数量相对不足,过往射频及冷冻消融均以局麻为主,短期切换成全麻 PFA 或存在术者习惯障碍及配套条件障碍)、价格(当前明显贵于射频及冷冻)、医保等因素,预计放量速度略慢于美国市场。我们认为国内 PFA 长期跑赢的核心要素包括:1)三维标测能力;2)“PFA+射频”双能量支持能力;3)电生理综合解决方案能力(肺静脉隔离 PVI 以外的方案等),具备核心要素厂家较少,看好存量内(微电生理、惠泰医疗)外资(波士顿科学、美敦力、强生)电生理龙头凭借先发优势、资金链优势、渠道优势(尤其集采后)及电生理领域综合解决方案能力在长期竞争中胜出。