支出法层面,2022 年以来,经济增长结构呈现出“新常态”,出口与制造业表现亮眼,基建平稳,消费不足、地产调整。这种新常态是以“制造立国”应对“去地产化”带来的结果,短期通过制造立国战略,可以依赖供给优势一方面促进产能的优胜劣汰鼓励创新,另一方面可以借助价格红利守住市场份额,但“制造立国”难以对冲“去地产化”对信用扩张、财富效应、财税收入、抵质押资产等带来的负面影响,负财富效应和疤痕效应导致消费中枢偏弱,“去地产化”导致地产增速较低。2024 年 926 政治局会议确定一揽子增量政策工具,2025 年 507 新闻发布会再度“双降”,伴随着外部风险加大,预计国内扩内需政策也将加码,后续关注宏观政策逐步落地对经济的维稳作用。这种经济的“结构新常态”,我们预计在 2025 年二季度可能会适当的延续,出口受到外部利空可能边际回升,预防性扩内需政策带动广义财政扩张可能利好基建、提振消费,制造业投资继续保持较高水平,地产下行逐步收敛。