我们认为区别于其他大宗商品,需要关注总供给与需求的变化;全球煤炭总产量超过 90 亿吨,其中中国、美国、印度三大国家占全球产量的 2/3,属于完全的内循环市场,所以全球煤炭市场的定价机制并非由全球总供给或总需求决定,而是由海运贸易煤这一“边际市场”的供需变化主导。2026 年中东地缘冲突的蔓延,已经带来了欧洲、东亚等地区被动的能源切换;而全球最大动力煤出口国印尼对于出口政策调整,全年出口量确定性下降结合美国缺电背景下,原本出口动力煤转内销,我们估算或以此带动全球海运动力煤供需平衡表收缩超过 10%,已经提前加剧了全球市场紧平衡的到来,全球煤炭价格中枢将自此开始抬升。