分企业看:除洛钼外,2024 年其他矿山因成本压力产量下滑。1)嘉能可产量下滑:嘉能可在刚果金拥有两大世界级铜钴矿山 Mutanda 和 Katanga,由于钴价持续下滑,2024 年上半年公司产量指引下调 42%至 3.5-4 万吨,从实际生产来看,24 年钴产量 3.8 万吨,同比连续两年保持下滑。3)刚果(金)其他矿山出现停产:2024 年金川国际钴产量同比下滑 61.3%至 855 吨,主要由于钴价持续低迷,2024 年 5 月底至 8 月暂停钴生产;五矿资源因钴价较低 2024 年 12 月对钴矿厂进行停产维护。根据我们对刚果金产量数据的跟踪,2024 年除洛钼外,其他矿企季度钴产量整体呈下滑趋势。因此,在刚果金暂停出口政策落地前,我们认为除洛钼外,当地矿山钴生产普遍亏损,这也是刚果金政府出台限制供给政策的核心原因。