纵向一体化是申洲国际区别于同行的核心竞争优势。民生证券报告指出，公司将面料织造、染整、印绣和成衣裁剪缝纫等工序合而为一，针对NIKE、PUMA、ADIDAS、UNIQLO分别建立专用工厂，交付周期领跑行业。2015-2023年ROE维持在12%-22%区间领先同行，2024H1毛利率回升至28.99%，成本把控和效率优势构筑深厚护城河。
纵向一体化模式，全链协同高效运转
申洲国际发展出独特的纵向一体化针织服装业务模式，将面料织造、染整服务、印绣服务和成衣产品的裁剪与缝纫等生产工序合而为一。在此生产模式之上，公司可在针织服装制造业中提供完善周全的服务，节省从一个生产工序转移到另一生产工序的前置时间及物流成本，有效降低单位固定生产成本。
公司针对NIKE、PUMA、ADIDAS和UNIQLO四大核心客户分别建立专用工厂，一站式完成从面料研发、设计、打样及生产等所有环节。专用工厂模式既保证品牌间生产的独立性和保密性，也提升了对客户需求的响应速度。从面料研发到成衣交付，申洲国际的交货周期在行业内处于领先水平，深受品牌商青睐。
公司同时建立供应商管理平台，优化采购、物料出货条形码、物料交期等流程，强化供应商响应速度。截至2022年底，75%的供应商已加入管理平台并得到有效运作，相比2017年效率已提升90%。平台化供应链管理进一步放大了纵向一体化的协同效应。
成本与效率领先，ROE/毛利率优于同行
通过纵向一体化布局，公司在成本把控上显著优于同业。2015-2023年，申洲国际ROE维持在12%-22%区间，明显高于儒鸿、聚阳实业等同行。销售毛利率在22%-32%之间，同样处于行业领先水平。
2021-2022年受公共卫生事件影响，毛利率分别降至24.28%和22.05%。2023年随产能利用率回升，毛利率反弹至24.27%。2024H1毛利率进一步回升至28.99%，同比改善显著，主要得益于海外工厂运行效率提高和国内基地效率提升。
费用管控方面，公司销售费用率自2019年起长期处于1.0%以下，2023年仅0.66%；管理费用率由2019年的8%以上降至7.53%，管理高效下费用率呈现较好控制。成本端优势叠加费用端优化，公司净利率维持在18%-22%区间，盈利能力行业领先。
垂直一体化复制海外，全球化布局深化
2013年起，公司前瞻性将纵向一体化模式复制到海外，在越南建立面料基地，随后在柬埔寨扩充成衣产能。海外一体化生产基地有效应对国内成本上涨压力，并降低贸易风险。
截至2023年末，成衣海外产能占成衣总产出的53%。越南基地已初步形成面料+成衣一体化模式，柬埔寨成衣工厂实现盈利。海外工厂运行效率持续提升，产能利用率恢复至正常水平，有效支撑公司毛利率修复。
纵向一体化+全球化布局的双重优势，使申洲国际在成本、效率和风险管理上形成多维竞争力。随着海外一体化产能成熟和国内基地效率提升，公司盈利能力有望持续改善，预计2024-2026年毛利率分别达28.4%/28.7%/29.1%。
表4：申洲国际与同行盈利能力对比| 公司 | 2023年ROE | 2023年毛利率 | 核心优势 |
|---|
| 申洲国际 | 13.9% | 24.3% | 纵向一体化+全球化 |
| 儒鸿 | — | — | 针织面料技术 |
| 聚阳实业 | — | —td> | 成衣设计制造 |
