ETF规模突破5万亿元、银行理财重返30万亿、保险资金运用余额超36万亿——存款搬家正在重塑中国资管行业的竞争版图。国信证券这份报告从四类核心产品入手，拆解了不同资管机构如何在“风险—收益—流动性”三角中找到自己的生态位，以及未来五年哪些产品最可能成为存款搬家的主通道。
存款搬家催生资管行业新格局
2025年7月居民存款单月减少1.11万亿元、非银存款新增2.15万亿元创历史新高，这一资金流向的结构性逆转正在深刻改变中国资管行业的竞争格局。不同类型的资管产品凭借各自在“风险—收益—流动性”三角中的独特定位，承接了不同风险偏好的存款搬家资金。
资管新规后，刚性兑付已被打破，净值型产品时代全面来临。产品公允价值随底层资产波动而波动，“保本保收益”时代终结。在此背景下，本轮存款搬家的突出特征是：投资者不再单纯追求高收益，而是在“收益、风险、流动性”三者间做出分层选择。国信证券将承接存款搬家的核心资管产品划分为四大类别：公募基金（ETF、FOF、固收+、基金投顾）、保险产品（分红险）、银行理财（多资产策略）以及另类资产（REITs、可转债等）。
公募基金：多层次产品矩阵承接主力资金
ETF——规模突破5万亿的“快速通道”
截至2025年8月末，全市场ETF规模达5.12万亿元，其中股票型ETF规模3.50万亿元，占A股总市值约3.0%。债券ETF规模达5643亿元，迎来蓬勃发展黄金时代。ETF份额从2024年初约2万亿份增至2025年8月末约3.5万亿份，净值同步攀升。
ETF的核心优势在于其工具属性：透明度高、成本低廉、交易便捷。宽基ETF为稳健型投资者提供大盘指数跟踪工具；行业ETF聚焦半导体、新能源等成长赛道；跨境ETF提供全球化配置选择。更重要的是，ETF市场效应不仅体现在资金承接上，还表现为市场稳定器功能——中央汇金等机构投资者通过持有股票ETF的形式稳定市场，降低了市场波动性，提升了定价效率。
FOF——千亿规模的多资产配置方案
截至2025年8月末，FOF规模约1700亿元，较年初增加360余亿元。FOF基金以广泛的基金市场为标的，实现跨区域、跨品种、跨类别的多元化资产配置，降低组合对单一区域、单一品种、单一资产的风险敞口。在固收类资产打底基础上，FOF可“+”更多多元资产，覆盖债券、权益、基金、QDII、商品、黄金等。
FOF的核心价值在于投资理念的进化——从追求更高收益转向注重资产配置、追求更高质量收益。对于普通投资者，FOF解决的是“买什么”和“何时买”两个关键问题。招商银行“TREE长盈计划”通过定制多资产配置FOF产品，依托强大渠道能力主导了多只爆款FOF发行，显示出头部代销渠道在FOF规模增长中的关键推动力。
“固收+”基金——1.93万亿的过渡选择
截至2025年二季度末，全市场“固收+”类产品规模达1.93万亿元，较年初增长7.6%。在低利率环境下，固收资产预期回报下降，“固收+”基金适度加入股票、商品等风险资产形成“股债平衡”效果。
从业绩表现看，2025年前5月“固收+”一级债基区间收益0.87%、最大回撤仅-0.44%，夏普比率（年化）达0.74；二级债基收益0.89%、最大回撤-1.64%，夏普比率0.27，均优于纯债基金在风险调整后的表现。2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确加大含权中低波动型产品、资产配置型产品的创设力度，为“固收+”发展提供了明确的政策支撑。
2024年以来各类基金收益、回撤及夏普比率| 基金类别 | 2024年收益 | 2025前5月收益 | 2024年最大回撤 | 2025前5月最大回撤 | 2024年夏普比率 | 2025前5月夏普比率 |
|---|
| 偏债混合基金 | 5.52% | 0.90% | -3.45% | -2.26% | 0.86 | 0.23 |
| “固收+”一级债基 | 4.88% | 0.87% | -0.64% | -0.44% | 2.72 | 0.74 |
| “固收+”二级债基 | 5.07% | 0.89% | -2.55% | -1.64% | 0.95 | 0.27 |
| 中长纯债基 | 4.75% | 0.37% | -0.67% | -0.88% | 4.26 | 0.74 |
基金投顾——从“卖方代理”到“买方投顾”
基金投顾业务自2019年10月试点启动以来，已成为财富管理行业的重要组成。其核心价值在于解决三大难题：驾驭多种资产实现多资产轮动、在单一策略中“选好基”、获取稀缺策略和产品。
与公募FOF相比，基金投顾的核心差异在于：FOF以标准化产品形式销售、费用为基金申购费和管理费；基金投顾以“千人千面”定制化服务为核心、费用为买方顾问服务费。投顾与ETF的结合，正在帮助居民从“散户思维”转向“资产配置思维”，通过专业投资建议和组合管理降低自行选择基金的难度，提高长期持有概率。
保险产品：分红险的“保底+浮动”吸引力
2025年1-7月人身险公司原保费收入同比增长7.5%，储蓄型保险成为资金主要承接渠道，分红险、增额终身寿险等产品受到市场青睐。在利率下行和市场波动的双重环境下，分红险展现出独特的竞争优势。
分红险保底收益率上限为2.0%，浮动收益率部分约1.0%-1.5%，实际结算收益率约3.0%-3.5%，远高于增额终身寿险等固定收益型产品的2.5%。其核心机制在于：通过构建保险公司与投保人之间“风险共担、利益共享”的机制，将保单利益划分为“固定收益”与“浮动收益”两部分。
分红险还设有特别储备机制以平滑收益曲线。特别储备将分红险账户中实际投资回报大于演示利率的部分单独储备，用于跨周期调节分红水平。在收益较差年份，险企可通过释放特别储备资金平滑分红水平，确保相对稳定的分红。这种“低保底+高浮动”的设计，既满足了险企降低刚性兑付成本的需求，又为投保人提供了穿越利率周期的稳定回报。
银行理财：30万亿的多资产策略转型
截至2025年6月末，银行理财存续规模达30.67万亿元，同比增长7.5%。理财公司正从传统固收类产品向多资产策略转型，近期多家理财公司扎堆研发R3级（中等风险）产品，热度远超纯债产品。
多资产策略理财产品的核心在于利用资产间的低相关性甚至负相关性降低组合整体风险，同时通过灵活资产配置捕捉不同市场的投资机会。目前市场主流类型包括：红利策略（“票息资产+红利”，配置0%-20%红利资产）、指数策略（“固收+期权”，配置场外期权与券商收益凭证）、全球配置策略（覆盖全球资产周期提升夏普比）、多元均衡策略（多资产多策略配合）。与公募基金以相对收益为目标不同，银行理财多资产策略产品以绝对收益为目标，更加注重投资人的持有体验和收益稳定性，在非标资产、另类投资等领域具有传统优势。
