开源证券通过能繁存栏、配种率、分娩率及窝均活仔等生产指标综合推算，2024Q4生猪及猪肉供给均低于2023年同期，叠加消费旺季来临，猪价虽有下行压力但底部仍有支撑。而2025年上半年生猪供给逐步恢复，春节后步入传统消费淡季，猪价或进一步承压。本轮周期市场提前博弈，板块估值已跌至低位，反转预期下的投资窗口值得关注。
2024Q4供给测算——偏紧格局支撑猪价
生猪供给受能繁存栏与生产效率共同影响。从能繁存栏看，2024Q4出栏生猪对应前期能繁存栏较2023Q4收缩约6.48%。从配种率看，受2023年冬季非瘟及持续亏损影响，2024Q4各月对应配种率低于2022及2023年同期。尽管配种分娩率因母猪胎次提升而有所提高，窝均活仔数下行主要影响Q3出栏。综合涌益和微猪科技数据，能繁存栏及配种率下降对供给的影响强于生产性能提升，2024Q4生猪及考虑出栏均重后的猪肉供给均低于2023Q4。需求端，Q4为传统猪肉消费旺季，叠加宏观政策持续发力提振消费信心，猪价有供需双重支撑，中枢虽下移但底部仍有支撑。
表2：2024Q4生猪供给核心驱动因素变化| 驱动因素 | 2024Q4变化方向 | 对供给影响 |
|---|
| 能繁存栏（同比） | 收缩约6.48% | 减少供给 |
| 配种率（同比） | 低于2022/2023同期 | 减少供给 |
| 配种分娩率 | 同比提升 | 增加供给 |
| 窝均活仔数 | 主要影响Q3 | 影响有限 |
能繁去化幅度超上轮，补栏谨慎利好中期猪价
本轮能繁去化自2023年1月持续至2024年4月，历时16个月，去化幅度达9.2%，超过上轮周期（2021年6月至2022年4月，历时11个月去化8.5%）。尽管规模场占比提升导致去化节奏偏慢，但总幅度已超上轮。进入2024年下半年，猪价回升后能繁补栏偏谨慎——农业农村部数据显示2024年9月能繁存栏4062万头，环比仅增长0.6%。涌益和钢联样本能繁于2024年2-3月环比转正，农业农村部口径5月转正，但补栏速度明显慢于以往周期。资金方面，前期亏损偏大且行业对2025年猪价预期悲观，叠加冬季非瘟高发风险，补栏意愿受到抑制。缓慢的补栏节奏意味着2025年供给恢复速度不会太快，对猪价形成一定支撑。
肥猪溢价收窄，二育支撑边际弱化
截至2024年11月7日，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.58元/公斤（周环比-0.16元/公斤），肥猪溢价仍在但已边际收窄。涌益样本出栏均重125.90公斤/头，同比+2.69公斤/头，中大猪持续出栏。从存栏结构看，My steel样本10月140kg以上生猪存栏占比仅1.0%，同比-1.1个百分点，大体重肥猪存栏偏低对猪价形成支撑。二育方面，10月20-31日行业销至二育生猪占比降至1.92%，年内最后一轮二育进场接近尾声，栏舍利用率已升至55%，后市压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。但低饲料成本（截至10月30日全国生猪饲料均价3.07元/公斤）下，二育增重成本不足11元/公斤，仍存在阶段性入场动力，对猪价形成托底。
2025H1供给恢复，猪价承压风险需警惕
展望2025年上半年，生猪供给将逐步恢复。一方面，2024年下半年能繁存栏环比持续小幅增加，对应2025年上半年出栏量逐月回升；另一方面，母猪生产效率维持高位，窝均活仔数和配种分娩率均处较好水平。供给恢复叠加春节后（2-3月）步入传统猪肉消费淡季，猪价面临双重压力。据测算，2025H1生猪供给较2024H2环比增加，同比亦由收缩转为增长，猪价或承压下行。但考虑到补栏偏谨慎及冬季非瘟不确定性，供给恢复的斜率可能平缓，猪价下跌空间或有限。建议关注行业资金状况及冬季疫病演变，这些因素可能改变供给恢复的节奏。
