东北证券报告详细拆解了注射类医美产品各细分赛道的竞争格局。玻尿酸市场已有超10款品牌获批，中低端同质化严重、高端仍由进口主导；肉毒素6款产品获批，在研管线丰富即将进入竞争加剧阶段；再生材料仅5款产品获批，定位高端竞争温和；重组胶原蛋白注射剂仅2款水光产品，医美填充领域仍为蓝海。东北证券认为新品及新适应症是医美企业核心增长方向，具备差异化技术或先发优势的品牌有望在新一轮竞争中胜出。
玻尿酸——市场成熟竞争激烈，高端国产替代与细分适应症为突破口
国内获批玻尿酸品牌已超10款，瑞典瑞蓝（2008）为首个获批品牌，爱美客逸美（2009）、华熙生物润百颜（2012）、昊海生科海薇（2013）、美国乔雅登（2015）、华东医药Mali Extreme（2025）等相继进入。中低端品牌同质化严重，多用于机构拓客，盈利空间有限；高端市场仍由乔雅登等进口品牌主导。国产品牌正通过技术创新向高端突破：昊海生科“海魅.月白”采用氨基酸交联技术开创有机交联先河，爱美客“濡白天使”和“如生天使”定位再生+玻尿酸复合，华东医药Mali Extreme为2025年新获批品牌。东北证券认为玻尿酸市场的增量机会来自两方面：一是向面部小众适应症（泪沟、唇部、耳垂等）拓展，二是向全身注射领域延伸（如颈部、手部等）。
肉毒素——6款产品获批竞争升温，品牌积淀构筑护城河
国内获批肉毒素共6款：衡力（2012，国产中低端）、保妥适（2009，进口高端）、吉适（2020，进口中高端）、乐提葆（2020，进口中高端）、思奥美（2024，德国Merz高端）、达希斐（2024，美国Revance高端）。保妥适凭借品牌积淀和菌种优势长期占据高端市场主导地位，衡力在中低端市场以性价比取胜。在研管线丰富：爱美客HUTOX（韩国Huons）上市申请已获受理，华东医药YY001（重组A型）已递交上市申请、ATGC-110韩国上市申请已获受理，昊海生科ET-01（外用涂抹微针）已完成美国IIB临床、AI-09（液体制剂）I/II期临床获积极结果，君合盟JHM03进入II/III期临床。东北证券指出肉毒素市场空间广阔但新进入者较难突破菌种和产品成分差异化壁垒，部分产品正尝试通过微针涂抹、重组技术、更长效期等方式寻求突破。
再生材料——仅5款获批定位高端，温和竞争格局有望维持
再生材料主要包括聚左旋乳酸（PLLA）和聚己内酯（PCL），兼具支撑填充与刺激胶原再生双重效果，持续时间1-2年且可被人体完全代谢。国内获批再生材料仅5款：艾维岚（长春圣博玛，PLLA，2021.4）、伊妍仕（华东医药代理，PCL，2021.4）、濡白天使（爱美客，PLLA-PEG+玻尿酸，2021.6）、如生天使（爱美客，2021.6）、艾塑菲（江苏吴中代理，PDLLA，2024.1），终端参考价12800-19800元/支。再生材料定位高端抗衰，受消费降级影响有限，叠加厂商与机构联合推广，市场空间有望持续扩容。艾塑菲为最新获批（2024年1月），PDLLA微球具备内外均匀刺激胶原再生的差异化优势，2024年4月上市后快速放量，带动江苏吴中医美收入24Q1-Q3达1.99亿元，同比增长4175%。东北证券认为再生材料赛道2-3年内仍将维持温和竞争，先发品牌将持续受益于高端抗衰需求的增长。
重组胶原蛋白——仅2款水光产品，填充领域蓝海待拓
重组胶原蛋白相对动物源胶原蛋白具有更高生物相容性和可加工优势，但受制于技术壁垒商业化进程较慢。国内重组胶原注射产品仅2款水光制剂：锦波生物“薇旖美”（重组III型，2021年6月获批）和修丽可“铂研”（重组III型，2024年获批），医美填充领域尚无产品推出。众多厂家正积极突破重组胶原制备及交联技术：巨子生物液体制剂/固体制剂/凝胶/交联凝胶预计2025-2026获批，江苏吴中冻干纤维/植入剂预计26H2获批，丸美生物水光针/填充产品预计2026，创健医疗冻干纤维/植入剂预计2025，敷尔佳冻干纤维/填充剂处于临床阶段。东北证券认为重组胶原具备从水光向填充拓展的巨大空间，布局进展靠前且具备差异化技术的品牌有望率先抢占蓝海市场。
表2：注射类医美各赛道竞争格局对比| 赛道 | 获批产品数 | 竞争程度 | 价格区间 | 核心壁垒 | 未来增量方向 | 代表标的 |
|---|
| 玻尿酸 | 超10款 | 激烈 | 国产千元级/进口万元级 | 交联技术+适应症 | 小众适应症+高端国产替代 | 昊海生科、爱美客、华熙生物 |
| 肉毒素 | 6款 | 温和→加剧 | 800-5000元/100U | 菌种+品牌认知 | 重组技术+涂抹创新 | 爱美客、华东医药、昊海生科 |
| 再生材料 | 5款 | 温和 | 1.28-1.98万元 | 材料技术+认证 | 新品扩容+适应症拓展 | 江苏吴中、华东医药、爱美客 |
| 重组胶原 | 2款（仅水光） | 蓝海 | 0.5-1.5万元 | 制备技术+交联 | 水光→填充拓展 | 锦波生物、巨子生物 |
