海通国际报告指出，装饰建材行业存在一批高股东回报的优质企业。从2008-2023年的长期数据来看，伟星新材累计现金分红比例达76%，兔宝宝达56%，两家公司实现了持续较高的现金分红比例。高投入产出比是企业高现金分红的基础，北新建材利润增幅28.1亿元（+254%）、伟星新材利润增幅7.9亿元（+205%）、兔宝宝利润增幅6.7亿元（+1570%），而资本开支相对有限。同时，存量房面积已超260亿平米，加权平均房龄接近11年，存量翻新需求有望在未来较长时间内为消费建材企业带来增长空间。建议关注伟星新材、兔宝宝、北新建材。本文从投入产出比、分红意愿和存量房市场三个维度分析装饰建材的投资价值。
高投入产出比——利润增长与资本开支的平衡
投入产出比是衡量企业资本使用效率的重要指标。从2014-2024年Q3（TTM）的长期数据看，北新建材归母净利润从11.1亿元增至39.1亿元，利润增幅28.1亿元（+254%），资本开支累计165.2亿元；伟星新材利润增幅7.9亿元（+205%），资本开支累计25.2亿元；兔宝宝利润增幅6.7亿元（+1570%），资本开支累计16.2亿元。
高投入产出比企业具备较强的高现金分红基础。部分企业利润增长幅度并非绝对领先，但资本开支较小也是实现高股东回报的重要因素。企业文化、公司激励机制等是影响长期投入产出比高低的重要因素，伟星新材和兔宝宝在这方面表现突出。
高分红意愿——伟星新材76%、兔宝宝56%
从2008-2023年的累计现金分红比例来看，伟星新材达到76%，兔宝宝达到56%，两家公司实现了持续较高的现金分红比例。北新建材累计分红比例32%，东方雨虹11%，三棵树34%。
分红比例的高低受两个因素影响：一是高投入产出比（高分红基础），二是股东回报意愿。伟星新材和兔宝宝在具备高投入产出比的同时，股东回报意愿也较强。伟星新材的分红比例在2020-2023年分别达到67%、78%、74%、88%，呈现稳定高分红特征。兔宝宝的分红比例同样保持较高水平。
存量房市场——超260亿平米、房龄接近11年
存量房市场足够大，随着房龄的增加，存量翻新的建材需求有望在未来较长时间内为消费建材企业带来业绩增长空间。2024年存量商品房的加权平均房龄已接近11年，仅存量商品房面积已超过260亿平米。
预计未来几年仅存量商品房面积即可达到300亿平米级别，若考虑农村自建房在内，源自存量房的装修需求或可与新房需求相若。假设2024年商品房销售面积增速-17%，2025-2033年维持2024年数据，2024-2033年存量商品房面积将从264亿平米增至348亿平米，加权房龄从10.6年升至16.1年。
存量房装修需求的增长将结构性利好消费建材企业。不同于新房市场以工程渠道为主，存量房市场更依赖零售渠道和品牌影响力，在零售渠道有优势、品牌力强的企业将更多受益于存量房市场的增长。
装饰建材高股东回报核心数据
表：消费建材龙头企业投入产出比与分红比例| 公司 | 利润增幅（2014-24Q3 TTM） | 利润增长比例 | 资本开支累计 | 2008-2023累计分红比例 |
|---|
| 伟星新材 | +7.9亿元 | +205% | 25.2亿元 | 76% |
| 兔宝宝 | +6.7亿元 | +1570% | 16.2亿元 | 56% |
| 北新建材 | +28.1亿元 | +254% | 165.2亿元 | 32% |
| 东方雨虹 | +6.2亿元 | +108% | 200.3亿元 | 11% |
装饰建材行业的投资逻辑正从“增量扩张”向“存量深耕”和“股东回报”转变。在房地产新房市场进入调整期的背景下，存量房翻新需求为行业提供了结构性增长机会。同时，具备高投入产出比和高分红意愿的企业在资本回报方面具有吸引力。建议关注伟星新材、兔宝宝、北新建材。
