中邮证券报告显示，重组胶原蛋白是医美行业景气度最高的赛道。2024年合规注射厂家规模预计突破10亿元，实现翻倍以上增长，2025年有望达19.5亿元（+95%）。巨子生物注射用重组胶原蛋白填充剂已获优先审批，锦波生物24Q1-Q3收入+91%。当前寡头垄断格局清晰，伴随终端降价，人群渗透率及人均使用数量仍具备较大提升空间。
重组胶原蛋白24年规模突破10亿，25年预计19.5亿
据中邮证券测算，2024年重组胶原蛋白合规注射厂家规模预计突破10亿元，同比增长104%以上。2025年有望达19.5亿元，继续保持近翻倍增速。核心驱动来自：1）人群渗透率提升（从0.84%升至2.27%，+143%）；2）人均支数增长（4支→6支）；3）终端降价带动性价比提升。
当前重组胶原蛋白注射市场为寡头垄断格局，锦波生物和巨子生物双龙头领跑。锦波生物24Q1-Q3收入6.03亿元（+91%）、归母净利润3.92亿元（+92%）。巨子生物24H1可复美收入20.7亿元（+69%），注射用重组胶原蛋白填充剂已获国家药监局优先审批。未来厂家有望增加共同做大市场，单品放量空间大。
表：重组胶原蛋白注射市场规模预测| 指标 | 2023年 | 2024E | 2025E |
|---|
| 市场规模（亿元） | 4.7 | 10.0 | 19.5 |
| 同比增速 | — | +104% | +95% |
| 人群渗透率 | 0.84% | 1.17% | 2.27% |
| 人均支数 | 4支 | 5支 | 6支 |
锦波生物：重组胶原蛋白注射先行者，业绩持续高增
锦波生物是国内首个获批重组人源化胶原蛋白注射产品的企业，24Q1-Q3收入6.03亿元同比+91%，归母净利润3.92亿元同比+92%。公司研发重组人源化胶原蛋白自交联凝胶，XVII型/V型/VII型胶原蛋白在毛发/口腔/皮肤等领域持续拓展，重组3型人源化胶原蛋白注射用医疗器械获得越南D类医疗器械注册。EK1雾化剂完成临床试验阶段性进展。
巨子生物：注射用重组胶原蛋白填充剂获优先审批
巨子生物是可复美/可丽金品牌母公司，24H1收入35.8亿元（+58%）。公司在重组胶原蛋白领域具备深厚技术积累，注射用重组胶原蛋白填充剂已获国家药监局优先审批（25年有望获批上市），储备注射用重组胶原蛋白凝胶和注射用交联重组胶原蛋白凝胶。25年注射剂落地有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。
寡头垄断格局清晰，共同做大市场可期
重组胶原蛋白赛道当前为寡头垄断格局，但供给端有望增加——华熙生物自主研发的三类医疗器械胶原蛋白产品预计24H2进入临床阶段；江苏吴中通过对外合作获得重组人胶原蛋白原料独家经销开发权。伴随更多厂家入局和终端价格下探，人群渗透率有望加速提升，共同做大市场蛋糕。
