方正证券研报显示，重资本业务是9M24券商业绩改善的核心驱动力。投资类收入（含汇兑）1328亿元（同比+20%），平均年化投资收益率3.18%（+0.30pct），9月权益市场上行叠加上半年债市走牛是主因。自营权益及衍生品规模环比+20%，多家券商加大权益配置。综合负债成本率降至2.94%（较2023年3.30%下降36bp），重资本业务利差空间持续扩大。
投资收益——9月权益行情驱动高增
9M24板块投资类收入（含汇兑）1328亿元（同比+20%），收入占比45%，是业绩改善的最大贡献项。3Q24单季投资类收入同比+137%、环比+26%，9月沪深300单季上涨16.07%是核心驱动力。头部券商中，国泰君安投资收入107.5亿元（+37%）、华泰证券118.5亿元（+20%）、招商证券72.6亿元（+53%）、广发证券59.8亿元（+115%）均实现高增。部分中小券商投资收益率领先，华林证券8.57%（+8.98pct）、第一创业6.19%（+3.81pct）、南京证券3.97%（+2.29pct）。平均年化投资收益率3.18%（同比+0.30pct），但距离历史高位仍有较大空间，若市场持续向好，投资收入弹性将进一步释放。
资产配置——权益规模环比+20%，杠杆仍有空间
9M24末综合性券商母公司口径下自营权益及衍生品规模4709亿元（环比+20%、较年初+12%），自营固收规模46447亿元（环比-2%、较年初+3%）。三季度多家券商在权益行情中加大配置——华泰证券权益规模环比+41%（较年初+13%）、国泰君安+49%（较年初+35%）、中信建投+247%（较年初+118%）、中金公司+17%（较年初-16%）。板块投资杠杆2.10倍（较年初-0.02倍），头部券商中信证券3.27倍（环比+0.36倍）、国泰君安2.70倍（+0.04倍）、中金公司3.37倍（+0.15倍）。整体看，券商权益配置比例和投资杠杆仍处于可控水平，后续若市场趋势向好，均有提升空间。
负债成本——持续下行改善利差
9M24板块利息支出1255亿元（同比-4%），综合负债成本率平均2.94%（1H24为3.00%、2023年为3.30%），负债成本率持续下行。市场利率中枢下移叠加券商主动优化负债结构（压缩高成本融资、增加低成本融资工具），融资成本改善明显。头部券商中信证券负债成本率3.07%（较2023年3.62%下降55bp）、华泰证券3.12%（下降43bp）、中金公司3.47%（下降21bp）。信用类资产（买入返售+融出资金）较年初-12.2%，信用杠杆0.61倍（较年初-0.11倍），两融余额随市场回暖有所回升但整体仍处低位。负债成本下降+信用资产收缩，重资本业务利差空间扩大，对ROE的贡献有望持续提升。
表格：
重资本业务核心指标一览（9M24）| 指标 | 数值 | 同比/环比变化 |
|---|
| 投资类收入（亿元） | 1,328 | +20%（同比） |
| 年化投资收益率 | 3.18% | +0.30pct |
| 自营权益及衍生品规模 | 4,709亿元 | +20%（环比） |
| 综合负债成本率 | 2.94% | 较2023年-0.36pct |
| 信用杠杆 | 0.61x | 较年初-0.11x |
