在低利率环境下，中药板块的高股息属性正从"防御"转向"进攻"。华泰证券报告指出，中药板块2023年现金分红总额209亿元位居医药各子板块之首，股息率2.2%已超过10年期国债收益率（1.7%）。消费OTC龙头股息率4-7%更具吸引力，叠加国企改革持续推进和创新中药新品放量，中药板块防守与成长兼具的投资价值凸显。
红利防守：高股息是医药板块最强防御
中药板块2023年现金分红总额达到209亿元，位居医药各子板块之首。平均分红额3.7亿元，明显超过化药、器械、生物制品等板块。板块股息率达到2.2%，在10年期国债利率下滑至1.7%的当下，中药红利资产的防守属性更显吸引力。
消费中成药高分红、低投入，是红利资金首选。江中药业股息率6.0%（健胃消食等OTC占利润>90%，消费属性强）、葵花药业7.2%、桂林三金4.0%、羚锐制药3.5%、济川药业4.3%、云南白药3.4%。上述公司具备三大特征：OTC业务占比大（政策扰动风险小）、历史业绩波动小（治理更优）、市场格局稳定（未来波动小）。
中药OTC市场容量超2000亿元。2023年中国实体药店药品销售额约4870亿元，其中中成药约2000亿元，行业年增速中枢5-10%。中药OTC主要承接小病（呼吸、消化、泌尿）与慢病（心脑、骨骼）及补益需求，上述品类占比超70%。市场格局分散（前十家集团市场份额约25%），头部企业市占率提升空间大。
国企改革：中药板块国企密集，改革红利持续释放
中药国资控股占比在生物医药六个子行业中仅次于医药商业，受益于国企改革的程度较高。国企改革依然是行业主线之一，我们观察到部分经营困境的企业选择主动变化（营销改革）或被动变化（股东变更），2025年有望看到业绩进一步提速。
相关公司包括哈药股份（2023年底董事长与总裁换人，国资委委派董事长，1Q-3Q24工业净利率7.7%-7.9%显著高于2021-2023年）、片仔癀（体验馆管控，零售商铺货销量提速）、东阿阿胶（总裁程杰升任董事长，股权激励落地）、昆药集团（注射剂主动控制，华润三九赋能）、同仁堂（集团董事长与总经理履新，精品系列上市放量）、云南白药（董事长变更，降本增效持续推进）。
OTC行业2024年承压主因下游药店经营困境（供过于求、人流量下降、比价政策导致库存清理），预计2025年上半年有望修复。终端消费受益人口老龄化趋势不变，工业发货将有序恢复（经过半年至一年库存清理，被动去库存接近尾声）。
新品驱动：中药创新药放量提速
中药创新药兼具放量快、生命周期长的优势。2020年以后获批的中药创新药受益政策鼓励，放量速度明显加快。与2008年上市的芪苈强心相比，参乌益肾、小儿荆杏止咳、玄七健骨等品种销售曲线更为陡峭，爬坡周期显著缩短。
中药创新药医保定价更加慷慨。2022-2024年医保谈判中，2021-2022年上市的中药创新药国谈普遍定价为参照药2-4倍。医保局2021年底鼓励中医药传承创新后，对中药创新药的支付力度进一步加大，价格保护显著优于化药。
建议关注具有良好产品梯队与体系化研发的优质企业：方盛制药（小儿荆杏、玄七健骨、强力枇杷）、佐力药业（乌灵系列、百令系列）、马应龙（经销商改革+股权激励）、奇正藏药（县域营销改革+股权激励）、以岭药业（通络明目胶囊等新品获批）、康缘药业（银翘清热片等创新中药放量）。
表5：中药红利重点公司股息率与商业模式| 公司 | 市值（亿元） | 股息率 | 核心产品/业务 | 商业模式特点 |
|---|
| 葵花药业 | 122 | 7.2% | 护肝片、肺热咳喘等OTC | OTC药品消费属性强 |
| 江中药业 | 137 | 6.0% | 健胃消食等OTC（占利润>90%） | 胃肠领域市占率靠前 |
| 桂林三金 | 89 | 4.0% | 三金片（双跨）与西瓜霜 | 小病药消费属性强 |
| 济川药业 | 277 | 4.3% | 蒲地蓝、小儿鼓翘等处方药 | 儿科药消费属性强 |
| 羚锐制药 | 127 | 3.5% | OTC贴膏及口服中成药 | OTC骨科市占率靠前 |
| 云南白药 | 1075 | 3.4% | 药品+牙膏等消费品 | 骨科/牙膏市占率靠前 |
