2024年中药板块经历了业绩的整体承压。平安证券中药行业深度报告指出，34家发布业绩预告的中药上市公司中，22家归母净利润同比负增长，仅12家正增长。但随着中药材价格指数从2024年7月高点回调、流感带动感冒类产品需求加速库存出清、以及2023年高基数影响的消退，2025年中药板块业绩压力有望逐步减弱。本文基于平安证券报告，深度解析中药板块的业绩拐点与驱动因素。
2024年业绩整体承压，收入端下滑趋势逐季收窄
2024年前三季度中药板块整体实现营收2706.12亿元，同比-3.28%，归母净利润298.78亿元，同比-8.55%。分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别同比-0.49%、-6.06%、-3.58%；归母净利润分别同比-8.45%、-10.60%、-6.10%。收入端下滑趋势逐季有所收窄，主要受同期基数较大、感冒发烧类中成药去库存、药店比价政策等因素影响。
从盈利能力看，中药板块利润端呈现逐步下滑，主要原因包括中成药集采陆续推进压缩盈利空间、中药材价格维持高位导致成本上涨。从已发布的34家年度业绩预告看，22家归母净利润同比负增长、仅12家正增长。部分OTC企业表现相对亮眼——东阿阿胶预计2024年归母净利润15-16亿元同比增长30%-39%，昆药集团预计6.48亿元同比增长45.74%（重述调整前）。
中药材价格指数回调，毛利率有望触底回升
中药材价格指数从2022年11月开始持续上涨，康美中药材价格指数由1714点上涨至2024年7月的2246点，导致下游中药企业毛利率承压。中药板块毛利率由2023年Q1的46.54%逐季下降至2024年Q3的39.98%。
中药材价格指数在2024年7月开始逐步回调，下游中药企业成本压力逐步减弱。代表性中药材价格走势同样呈现回落趋势。平安证券认为，随着中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望在2025年开始逐步迎来改善。成本端的边际改善将成为中药板块业绩复苏的重要支撑。
流感带动需求增长，感冒类产品渠道库存加速出清
2024年11月以来，流感病毒阳性率快速上升，门急诊检出比例由2.7%（2024年10月）增长至2025年第一周的34.80%。流感等疾病带动相关治疗产品需求持续增长，wind样本药店数据显示感冒咳嗽类用药销售呈增长态势，2025年1月单月销售额达1.81亿元。
部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营节奏有所承压。太极集团2024年Q2/Q3营业收入分别同比-22%/-16%，以岭药业分别同比-27%/-1%。面对去库存压力，企业主动全面清理渠道库存或计提减值消化影响。太极集团2024年下半年加大库存药品促销力度，营业收入同比下降约20.56%；以岭药业对临近有效期存货计提资产减值损失，2024年归母净利润同比下降144%-159%。平安证券认为，随着产品去库存影响逐步减弱，2025年中药板块有望迎来持续改善。
业绩拐点有望在2025年确认
平安证券指出，2025年中药板块有望迎来多重因素共振。业绩端，2024年低基数为2025年业绩反弹创造空间；成本端，中药材价格回调推动毛利率触底回升；需求端，流感等疾病带动相关产品需求，渠道库存加速出清；政策端，新版基药目录有望出台、集采影响逐步消化。多重因素共振下，中药板块业绩拐点有望在2025年确认。建议关注业绩改善确定性较强的标的，包括昆药集团、同仁堂、达仁堂、江中药业、东阿阿胶等。
中药板块分季度业绩情况（2024年）| 季度 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 |
|---|
| Q1 | 1011.89 | -0.49% | 127.21 | -8.45% |
| Q2 | 877.93 | -6.06% | 94.33 | -10.60% |
| Q3 | 816.30 | -3.58% | 77.25 | -6.10% |
| 合计 | 2706.12 | -3.28% | 298.78 | -8.55% |
