华兴证券2024年12月半导体行业报告对中微公司、北方华创和芯源微三家A股半导体设备标的进行了深度覆盖。报告将中微公司列为行业首选，目标价从210元上调至276元；北方华创目标价从379元上调至491元【19†L1-L4】【23†L1-L4】。本文基于报告内容，分析两家头部设备商的投资逻辑与业绩前景。
中微公司：刻蚀设备基本盘扎实，LPCVD新品逐步贡献收入
中微公司9M24新增订单76.4亿元（同比增长52.0%），其中刻蚀设备新增订单62.5亿元（同比增长54.7%），LPCVD相关订单达到3亿元【19†L1-L8】。合同负债从2023年三季度末的13.7亿元增长到2024年9月末的29.9亿元【19†L1-L8】。新增订单叠加合同负债同比增长，进一步夯实了2025年收入增长的基础。
刻蚀设备方面，9M24期间针对先进逻辑和存储器件制造的高端刻蚀工艺付运量已显著提升，并获得针对先进存储器件超高深宽比刻蚀设备的量产订单【19†L1-L8】。LPCVD设备在9M24期间实现首台销售，收入0.28亿元【19†L1-L8】。报告预计LPCVD设备有望成为公司收入另一个增长引擎【19†L1-L8】。
北方华创：平台型公司充分受益国产化率提升
北方华创2023年收入同比增长50%，主要得益于CCP销售额、CVD出货量和来自电子产品和AI应用需求的新产品增加【24†L1-L8】。2023年完成100多腔用于高深宽比刻蚀工艺的深硅刻蚀机销售，并将多个CCP晶边刻蚀机发给客户进行验证【24†L1-L8】。CVD设备方面，2023年量产超30个型号并向50家客户出货超1000个腔体【24†L1-L8】。
截至3Q24，公司合同负债金额达77.8亿元，存货提升至232.3亿元（2023年底169.9亿元）【18†L1-L4】。ICP刻蚀方面，2024年ICP在整体刻蚀收入占据90%【8†L1-L8】。CCP设备方面，2024年初也实现了大批量出货【8†L1-L8】。3Q24毛利率达42.3%（同比增长5.89%），归因于设备制造效率提升和高毛利率的CCP/ICP/CVD产品占比提升【23†L1-L8】。
盈利预测与估值对比
报告预测中微公司2024/2025/2026年收入分别同比增长31%/45%/29%，毛利率分别达到42.7%/45.1%/46.6%，净利率分别达到18.5%/22.0%/25.0%【20†L1-L8】。北方华创2024/2025/2026年收入分别同比增长36%/31%/24%，净利率有望从2023年的17%提升至2026年的20%【24†L1-L8】。
截至2024年12月18日，中微公司收盘价194.30元，市值1,209亿元，2024-26年净利润CAGR为59%，PEG 0.78【18†L1-L10】。北方华创收盘价395.55元，市值2,109亿元，2024-26年净利润CAGR为29%，PEG 0.92【18†L1-L10】。华兴证券将中微公司目标市盈率上调至65倍2025年P/E，北方华创目标市盈率为33倍2025年P/E【19†L1-L4】【23†L1-L4】。
表4：中微公司与北方华创关键财务数据对比| 指标 | 中微公司 | 北方华创 |
|---|
| 收盘价（2024.12.18） | 194.30元 | 395.55元 |
| 市值 | 1,209亿元 | 2,109亿元 |
| 2024E收入 | 82.25亿元 | 300.17亿元 |
| 2024-26E净利润CAGR | 59% | 29% |
| PEG | 0.78 | 0.92 |
| 目标价 | 276.00元 | 491.00元 |
| 目标价上行空间 | +42% | +24% |
芯源微短期观望，经营仍处调整期
芯源微3Q24收入同比下跌9%至4.1亿元【28†L1-L8】。9M24期间小尺寸及前道物理清洗设备收入不及预期，小尺寸签单规模和订单验收存量下降，前道物理清洗部分订单也受到客户厂务问题而延期【28†L1-L8】。3Q24毛利率达46.2%（同比提升5.1%），但净利润同比下跌63%至3,100万元，受研发人员扩张和股权激励费用影响【28†L1-L8】。
报告将芯源微目标价从100元下调至95元，维持“持有”评级，认为公司经营仍处调整期，新产品放量并产生大规模收入仍需时间【28†L1-L4】。
